结算保证金调低 券商数百亿资金有望释放

　　“从提高资金效率的角度看，积极作用是肯定的。”一家券商负责人表示，券商结算保证金的调低、风险准备金扣减比例调低等举措或释放数百亿资金，将给券商释放更多的创新业务空间，但真正转化为利润还需要时间。

　　券商数百亿资金或释放

　　证监会日前连出举措，修改券商风险资本准备计算标准，降低多项自营业务中风险资本准备计算标准；调整券商净资本相应规定，调低券商净资本计算时多个项目的扣减比例。

　　中登公司日前发布《证券结算保证金管理办法》，对沪深交易所收取券商、保险、银行等机构的交易结算保证金予以统一规范。业内人士认为，新办法中结算保证金由中登公司计算，每季度计算一次并由证券公司缴纳，多退少补，金额相对稳定。这些新规或给券商释放数百亿资金用于创新业务。

　　Wind统计显示，2011年所有证券公司的存出保证金金额为468亿元，占所有者权益(衡量券商自有资金)的比例为7.0%，这部分资金放在登记结算公司，证券公司可以获得约1.6%的年化利息收入。长城证券专项研究报告表示，如果保证金缴纳金额减少8成，则以2011年的468亿元结算保证金来算，将为券商释放约374亿元资金。

　　长江证券分析师刘俊认为，明年开始的结算保证金调低，每家大券商可以释放约4-8亿元资金。但因为存出保证金规模数量呈现逐年小幅下降的趋势，因此影响有限。

　　刘俊认为，结算保证金总规模并不大。该办法所指的交易结算保证金，对应的是券商资产表中的存出保证金科目，但在合并报表下，该科目可能还包括券商的期货子公司的结算保证金，本次中登公司的《证券结算保证金管理办法》只是对券商自营账户的结算保证金，不考虑期货账户，因此应分析母公司报表中的存出保证金科目。统计发现，2012年三季报中，中等券商的存出保证金规模约2-3亿元，大券商的规模约5-10亿元。由于近两年股票自营规模逐步萎缩，股票自营账户上缴保证金比例高于债券自营账户，因此存出保证金规模数量呈小幅下降趋势。新办法的确将大幅减少券商结算保证金。

　　按照新办法公布的保证金计算方法：本月结算参与人应缴纳额度计算值=该结算参与人前六个月权益类日均结算净额×（权益类处置价差比例+处置成本)+该结算参与人前六个月固定收益类日均结算净额(不含质押式回购)×（固定收益类处置价差比例+处置成本),其中日结算净额是当日买卖股票或债券的交易额，虽然券商股票自营仓位波动幅度较大，但对一家中等券商而言，月均每日买卖股票的净额是月度结算净额除以每月天数，因此判断结算净额最多2-3亿元；而债券自营多数放在可供出售和持有到期账户，不考虑回购情形下，日均结算净额预计也在1-2亿元以内。

　　提升券商资金使用效率

　　业内人士认为，目前创新业务的资格申请以及业务拓展都需要充足的净资本支持，融资融券等风险较低利息收入稳定的业务尤其依赖资金实力。因此，通过释放资金，可以进一步提高券商的净资本水平，有利于扩展业务规模、增强盈利能力、提升市场地位，提高券商资金使用效率。

　　刘俊表示，测算发现，按新的结算保证金办法，一家中等的券商，存出保证金规模可能减少80%-90%左右，能节约1.5-1.8亿元资金，每家大券商可节约的资金幅度约4-8亿元。

　　这些资金的使用方向也将决定券商的利润增加与否。有券商计算，按照债券投资放大后投资收益率7%-8%的平均收益看，中等券商约增加0.12-0.15亿元营业利润，大券商可增加0.3—0.6亿元营业利润，对券商净利润提升幅度约1.5%-2%。

　　假设释放出的资金用于融资融券或者股票约定式购回业务，则可以获得8.5%左右的年化利息收入，券商可以较新办法前增加营业收入约26亿元；2011年证券行业的营业收入为1632亿元，据此计算，新规执行后，证券公司的营业收入可以增加1.6%。

　　分析人士也表示，券商月度盈利预期短期难提升，目前尚处于创新业务的探索期，盈利模式尚不清晰，明年或许将是创新业绩提升幅度最快的一年，届时创新弹性大的券商将真正迎来估值提升的机遇。 记者 朱茵