经济供求估值量能 2000点失守折射四重压力

　　11月27日，沪综指2000点关口终告失守。11月以来，沪综指3次盘中跌破2000点，前两次沪综指均在盘中实现反抽，收盘高于2000点，但昨日沪综指未能“先破后立”，收盘报于1991.17点，创出近46个月以来收盘新低。

　　沪指重回“1”时代伴随着成交量的持续低迷，昨日沪市成交金额仍维持在400亿元下方，显示场外资金并无意在此点位大举入场抄底。事实上，资金在2000点附近的谨慎存在着必要的考虑。有分析指出，宏观经济反弹力度有限、股市资金供求关系紧张、估值仍存在结构性泡沫以及A股呈现被边缘化迹象等因素的存在是2000点失守的主要原因。

　　股票供求失衡压低A股估值

　　如果将股票视为一种商品，那么其价格高低的最直接决定因素即是股票供应量的大小与可用于购入股票资金总量的大小。近期，沪综指持续探底，其中一个非常重要的原因是股票供求关系的严重失衡。

　　一方面，从股票供给角度来看，尽管新股发行仍未重启，但隐性的扩容风险仍不容忽视。兴业证券首席策略分析师张忆东指出，去年11、12月增发的股票将在今年11、12月解禁，11月全月解禁金额为153.81亿元，而12月解禁金额环比将上升88.48%，达到289.9亿元。张忆东认为，这对于当前成交低迷的市场构成了重要威胁。此外，此前10月份创业板解禁潮的推后亦大幅增加了年底股票供应量。必须指出的是，参与上市公司定向增发的主要为机构资金而非产业资本，而该类资金在退出窗口开启后套现的欲望较为强烈，加之IPO的重启将事成必然，年底股票供给量将呈现脉冲式的放大。

　　另一方面，考虑到银行普遍存在季末揽储的行为，以及在现金流普遍较为紧张的情况下上市公司年底结账的需求较为迫切，市场的流动性在年底将较为紧张。此外，城投债年底将迎来到期高峰，12月城投债到期总额为223亿元，2013年1月到期额为127亿元，这将增加年末资金压力。因此，年底股票供求关系的严重失衡将对A股估值产生系统性的压制，尽管当前A股整体估值水平较低，但显然资金环境并不利于估值水平的回升。

　　经济数据改善或源于低基数

　　尽管近期公布的种种数据均显示我国宏观经济正在企稳，但作为经济晴雨表的股市却屡创新低，股价走势看似与基本面背离。不过，有分析指出，近期宏观经济数据的回暖主要源于去年同期的低基数效应。

　　申银万国证券首席策略分析师凌鹏指出，9月份出口数据从8月份的2.7%大幅反弹至9.9%，很大程度上和2011年9月份出口大幅减少、基数较低有关；同样，2011年9月份由于银监会打击同业代付等业务，导致当月M2大幅减少，环比增速仅为-2.3%，造成了低基数和2012年9月M2的反弹。而从工业生产的情况来看，去年三四季度也是基数较低的时期。

　　因此，如果数据的回暖更多是基于去年同期的低基数效应，那么数据将很难出现持续改善，这恐怕也是A股投资者对于经济数据的企稳更多采取观望态度的原因。

　　需要注意的是，年底工业生产和基础设施建设将步入季节性的淡季，对于工业产品的需求很有可能再度降低。因此，近两个月工业生产数据能否继续反弹需持续关注，而一旦工业数据再度回落，那么对经济的企稳预期将再度遭受质疑。