步入熊市后期 沿改革红利“冬播”

　　2000点经过些许抵抗后失守，小盘股出现一泻千里的恐慌盘口，随着白酒板块股价神话的破灭，市场对于A股的情绪正由悲观过渡到绝望。一面是小盘股的“去泡沫化”、产业资本的减持压力，一面是经济数据企稳以及权重板块的估值新低，策略上笼统的“冬眠”或者“冬播”都不可取。从指数上而言，下跌空间有限，相关景气度见底、估值创新低的权重股适合“冬播”，而结构性泡沫依然严重的创业板等小盘股依然面临产业资本的解禁压力，仍是卖点，至少不是“冬播”的机会。

　　改革为“播种”土壤

　　重融资的市场体制以及扩容压力下的小盘股泡沫等存量利空短期内无法靠外力扭转，只有靠市场“用脚投票”式的下跌来消化。A股的积弱难返很大程度上与过去10年所积累的市场内部矛盾相关，真正从根上解决问题只有改革，而改革往往又是需要披荆斩棘的。在悲观之余，我们应该留意到“穷则思变”的可能，毕竟市场越低迷、越边缘化，出现主动改革的可能越大，正如2001-2005年的大熊市，其后所触发的股改红利一样。历史不会重复，但却有重演的可能。而播种并不是盲目的逢低买入，而是从改革的根源寻找最实质性受益的品种。

　　从历史上看，矛盾是激发改革的最大动力，而当前存在中国经济和社会发展的矛盾，解决这些问题的根本出路在于改革。中国正面临改革的窗口期，只有进一步深化改革，才能推动中国经济的再度上行。此外，“十八大”报告中近百处提及改革，足以说明管理层对于改革迫切性的认识，相关领域的改革未来可能会进一步加速。

　　“十八大”报告中对经济、政治等领域的改革已有详尽的阐述，预计中国很快将进入改革大力推进阶段，但其进程仍将是渐进的。未来经济转型的可能路径也不是一步到位，而是存在转型中转站——“传统三驾马车”升级为“新三驾马车”，即以深度城市化替代传统城市化(新型城镇化)、以收入分配制度改革带动大消费和消费升级、以人民币国际化替换普通外贸。

　　熊市后期抓住改革主线

　　虽然熊市最低点很难具体预测，但随着所有利空的集中发酵，当前处于熊市后期甚至熊市末期的判断并不为过。熊市末期往往是垃圾股大屠杀、新一轮主线股布局的时机。上一轮熊市中，在熊市末期崛起的白酒、新能源、“五朵金花”等公司均成为2006、2007年的牛市核心品种。上一轮熊市末期的催化剂是经济增长，而目前的逻辑则是改革红利。大资金的布局通常是一个过程，而非一个点，市场最恐慌、存量资金竞相割肉离场的时候恰恰是此类资金布局新一轮主线的时候。

　　A股的历史发展伴随着改革开放的进程，蓝筹股作为各个时期的中流砥柱，其地位转换跟随时代与经济背景的变迁，每个阶段所享受的制度红利都不同，正如上一轮固定资产投资狂潮中造就了钢铁、有色、地产等强周期品种的崛起。未来制度改革也必将造就出一批新蓝筹，取代已经过了大周期的钢铁、航运等老蓝筹。将未来可能出现改革或推出新制度的方向进行梳理，可能的改革排序为：医改，收入分配，金改，财税，铁路，垄断领域向民资开放，资源价格改革，土地改革。

　　操作上谋定而后动

　　熊市后期是趋势惯性最强的时候，谋定而后动是最可取的策略，即先分析，后下手。根据前文的思路，我们可以从三个维度来进行冬播。

　　首先，“收入倍增计划”是此次管理层提出的一个未来10年的大方向，无论实现与否，至少相关配套会向这个方向倾斜，因此消费行业的景气周期或将长期延续。但这种消费并非是传统消费，而是新业态、蓝海维度的消费。传统的如商业零售、餐饮等由于高成本，受益程度有限。相反，新兴消费业态如网购、第三方支付、健康保健、医疗体检、品牌消费品则会出现大拐点。

　　其次，鼓励民营经济进入垄断领域的实质是为市场化改革提供经济新活力，包括价格形成、要素流动、垄断行业开放等，相关的金融、铁路和水电煤气等目前垄断程度较高，以后有望持续出现体制改革的行业。相比之下，银行逐步去垄断化，对于期货等非银金融行业是个利好，不妨关注此类机会。

　　再次，产业升级也是城镇化、后工业化时期的重点，包括传统产业高端化和节能环保等内容。建议关注新材料与高端装备制造等行业，节能环保等细分领域也可能出现新蓝筹。 　□东方证券 魏颖捷