震荡期演绎结构性行情 银行估值修复未到位

　　上周沪深两市呈现明显的冲高回落态势，技术上构筑圆弧顶的趋势较为明显。不过，由于经济基本面与政策层面对A股的利好因素仍然延续，市场普遍预期A股只是进入短暂的调整期，中期走强的趋势并未改变。从上周五盘面表现来看，短线调整的动力稍显不足，且部分个股已先于指数调整到位。因此，在短期难现深幅调整的前提下，后市A股或重拾反弹，在银行股稳住大盘的背景下展开新一轮结构性行情。

　　银行估值修复未到位 调整空间有限

　　本轮反弹至今，银行板块的崛起对于指数的带动作用非常明显。尽管本轮反弹很大程度上基于经济阶段性回暖的预期，但诸如地产、有色、煤炭、石化等典型的周期权重板块并未有突出表现，指数的上涨主要受到银行股的带动。

　　截至上周末，中信银行指数自2012年12月4日以来已累计上涨了34.27%，远远跑赢大盘。其中，民生银行、平安银行等龙头品种累计涨幅均超过了50%。A股投资者虽然对于题材股动辄翻倍的走势并不奇怪，但对于银行股这种权重板块如此凌厉的走势则难免心生担忧。毕竟，银行板块是A股中市值权重最大的板块，推动其持续上涨的资金又从何而来？

　　这种担忧虽然不无道理，但显然囿于了A股历来“权重搭台，题材唱戏”的固定思维。毕竟除了短期银行股累计涨幅过大外，无论从基本面还是估值的角度，都没有可以支撑银行股深幅调整的理由。根据统计，目前银行板块TTM市盈率为6.44倍，市净率为1.25倍，考虑到银行股在2012年业绩将继续增长，其估值水平将进一步下降。因此先行买入银行股的投资者有足够的理由坚定持有，直到对中国经济以及人民币资产的升值前景产生分歧。而从估值修复的角度来看，内地银行股不足7倍的市盈率，加之有政府信用做背书，即使从底部上涨了34.27%，银行股仍然被严重低估，其估值修复远未到位。

　　因此，即使在观望资金不急于入场的情况下，银行股也更可能保持横盘震荡的格局。正是在银行股“不动如山”的背景下，指数的调整空间将十分有限。

　　后市料震荡盘升 把握结构性机会

　　理论上，从技术角度而言，沪综指从最高2362点调整至年线附近，方能将浮筹彻底洗去，实现各项技术指标的完美修复。但市场从来是具有不可预测性的，很难完全按照技术形态复制后市走势，完美的技术修复很可能只是投资者的一厢情愿。

　　目前来看，由于1月份汇丰PMI初值显示国内经济持续回暖，而管理层对于股市的呵护之意非常明确，基本面与政策面都利于A股反弹的持续，因此近期A股并不存在系统性风险。而由于热钱的持续流入，QFII对于银行股的情有独钟决定了银行股短期不可能出现深幅调整，后市A股更有可能重返强势震荡格局，通过以时间换空间的方式完成技术性修复。

　　从时间的角度来看，本周沪综指很有可能重返强势格局，若盘中出现指数急跌的情况，很有可能是主力资金的诱空洗盘行为，投资者需要注意。从空间的角度来看，春节前指数可能呈现震荡攀升的格局，不排除挑战2362点的前期高点，但指数的逼空走势难以再现，除非政策面出台超预期的利好。

　　具体策略上，投资者可以关注三方面机会。首先，对于稳健投资者而言，银行股仍是不二选择，但需注意的是，由于民生银行、平安银行等市值相对较小的银行股短期涨幅较大，投资者不妨关注涨幅较小的工、农、中、建、交五大行的补涨机会。其次，对于风险中性的投资者而言，由于市场对经济阶段性回暖已达成一致预期，而以水泥、有色、煤炭为首的周期股实际上在本轮反弹行情中呈现滞涨走势，因此在银行股高高在上的情况下，场外资金更可能涌入上述周期板块。最后，对于风险偏好较高的投资者而言，具备概念、题材的个股仍是首选，预计在大盘强势震荡过程中，个股仍将具备赚钱效应，特别是在年报公布期间，兼具绩优、题材、高送转特征的中小盘股仍将成为活跃资金的首选。

　　需要指出的是，A股强势反弹的基础在于经济复苏预期与管理层力挺股市。若后期经济数据不能延续回暖态势，或政策层面出台针对房地产的调控政策，则反弹极有可能戛然而止。当然，目前来看上述情景的发生至少很难在1、2月份出现，因此，当前A股仍处于“蜜月期”，过度“恐高”毫无必要。 记者 曹阳