A股估值与H股接轨大势所趋

　　H股估值低于A股估值一直是众多内地企业更倾向于在A股上市的主要原因。不过，经过几年的调整后，A股与香港市场的估值差异持续缩小，甚至有部分行业A股估值已经低于H股。业内人士预计，随着A股国际化和市场化改革的推进，未来A股市场估值将与国际市场接轨，A股相对于H股溢价现象将逐渐消失。

　　截至4月9日收盘，恒生AH股溢价指数收报105.86点，较去年的最高点120.68点已经下降了15%。在全部82只“A+H”股票中，有19只A股相对H股折价，工商银行、建设银行、海螺水泥、中国平安、青岛啤酒等大盘蓝筹的H股股价都已经高过了A股。

　　恒生AH股溢价指数是由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票(内地称A股，香港称H股)的价格差异。恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价(或折让)。指数越高，代表A股相对H股越贵(溢价越高)，反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。

　　恒生AH股溢价指数发布首日报收的点位是133.24点，换句话说，当天A股对H股的溢价比例整体上是33.24%。但自从2008年10月27日创下181.12点的高位之后，2010年6月中旬开始，该指数就一路下行，持续走低，并在2010年10月首次跌破100点，创下91.77的历史低点。去年以来，恒生AH股溢价指数持续回调，多数时间该指数在100点附近上下波动，显示A股对H股整体溢价程度已经不高。

　　香港与内地股价的接轨之路共走了13年。在2000年前后，很多公司的A股价格比H股高5倍甚至10倍之多。而且，2005年之前的内地与香港股市的波动基本上没有关系，香港市场与美国股市联动明显，当时的A股是世界上最独立的股市，完全有着自己的波动逻辑，与世界上任何一个国家或地区的股票市场都没有明显的联系。但2005年之后，两地市场之间的相关性越来越强。

　　A股与H股接轨是大趋势，但影响两个市场的因素在不同时点的不一样，因此A股与H股之间的溢价会处在波动中。

　　安信证券研究报告认为，A股的估值正发生一场影响深远的变革。相对于国际上的成熟市场，A股属于新兴市场，开放程度不高，高估值现象历来十分显著。但随着QDII和QFII扩容，人民币国际化推进；转融通机制、新股发行改革与新退市制度相继出台；国际板创立、红筹股回归、个人海外投资、资本账开放等项目的渐行渐近，国际化和市场化的改革将促使A股市场估值逐渐与国际市场接轨。

　　安信证券首席策略分析师程定华预计，未来随着A股国际化和市场化改革的推进，各个行业A股溢价收窄甚至消失的情景会接二连三地出现，并以小盘股、绩差股和低息股作为估值调整的主导线。记者 钱杰