美元趋升或破中小盘股票泡沫

　　日本国债扇动一下翅膀，搅动全球资本市场刮起一股颇具规模的飓风。日股暴跌和日债收益率反弹，日本本国因素只是短期的、浅层次的；中长期、深层次因素则是伴随美国经济缓慢但确定的复苏，美联储逐步削减QE3预期逐渐升温，美元趋势性回升。

　　日本国债收益率走强，背后反映的是投资者对近期日本央行极度量化宽松政策的担忧。这种担忧不无道理：日本央行推出超宽松货币的初衷旨在压制资金价格，由于规模过于庞大，按计划，日本央行所持国债余额以每年约50万亿日元的速度增长，这超过2012年日本国债33.5万亿日元的净发行额度。投资者反而担心日本经济陷入“流动性陷阱”，结果是长期国债收益率不跌反升。

　　更近一步看，日本股市暴跌是金融危机以来各国跟随美元竞相贬值后必然发生的场景：只要美元出现主动退出量化宽松的预期，那么其他非美货币则很大程度上面临今天日元的窘境。此前量化宽松越激进、资产价格涨幅越巨大，这种反应势必越剧烈。

　　事实上，QE3退出预期的图景从更早时候已缓慢展开。可以预计，下半年美联储和伯南克将不断试探市场对于“有步骤”削减QE的反应，美元也会曲折上升，这将持续困扰全球投资者。

　　对于中国经济来说，的确面临一定资金流入放缓甚至外流的风险。1-4月，新增外汇占款1.5万亿，超出市场对于全年1万亿左右的预期。海外资金流入对于补充国内流动性起到重要作用，但这些海外套汇套息资金面临的利差已经逐渐收窄。

　　今年2月以来美元指数上涨6%，人民币对美元即期汇率和中间价均创出历史新高。假如美元继续回升，在已经涨幅巨大的背景下，下半年人民币对美元汇率“高歌猛进”难以延续，人民币主动升值步伐或放缓。

　　就A股而言，预计短期内中小盘股票会遭遇阶段性冲击。2013年以来，A股呈现典型的结构性行情，沪深300上涨2.3%，而中小板综合指数上涨18.9%，创业板更是大涨46%。中小盘股票涨幅不比世界其他主要股指逊色，翻倍股票比比皆是，但从业绩上看，却相当糟糕。创业板公司2012年业绩同比增速为-8.7%，其中四季度为-15.9%，比过去三个季度下滑幅度有所增大，2013年一季度同比增速为-1.6%，仍落后于主板。

　　必须承认，中小盘股票高企的股价下面缺乏坚硬支撑。一位著名的分析师曾说，每一个泡沫旁边都有一根针。现在看，泡沫一直在，而针，似乎初具雏形。

　　□中证证券研究中心 曹水水