IPO堰塞湖之下排队上市需五年 企业恋战还是转移

　　IPO堰塞湖之下，排队上市需五年——

　　浙企：恋战还是转移

　　历时半年的在审IPO财务大核查已经临近尾声，此前的近900家拟IPO企业，如今已经有260多家选择了撤会，1/4拟上市企业黯然退场。

　　据统计，这200多家退场的企业中，浙江有36家企业明确撤会，其中主板、中小板19家，创业板17家。

　　一边是依然热情的A股IPO，另一边却是越来越狭窄的IPO通道，IPO“堰塞湖”如何疏导？这正成为当下资本市场的一个热点和难题。

　　撤会多无奈

　　在浙江选择撤会的企业中，包含了电子、服装、化工制造等各大行业。

　　为什么要撤？当看到越来越多的拟IPO企业在IPO财务核查中选择中途退场，场外观望的企业们无不带着同样的疑惑。

　　业绩下滑、存在或多或少的财务造假成本，或成为其中多数企业撤会的“硬杠杆”。一家撤会企业的负责人透露，以往，一些企业为了应付报会中途出现的临时业绩下滑，不排除个别会通过财务上的“修饰”来“蒙混过关”，但是严厉的财务核查制度让这些企业和相应的发行机构有了“禁忌”。

　　同时，财务核查的高成本和成功发行的低概率，也让一些企业选择暂时退场。一家撤会的浙江电子制造企业负责人向记者介绍，繁琐的材料补充正让券商和企业都在疲于奔命。如约谈客户环节，以前券商一般约谈前十大企业的供应商即可过关，但现在为了确保财务数据真实，大大提高了约谈客户的覆盖比例，一般在前20名到50名不等。而往往企业的供应商遍布全国甚至全球，这就大大增加了补充材料的财务成本和时间成本。

　　但记者采访发现，也有一些中小企业非自愿撤会。

　　“我们也不知道为什么，是发行机构明确要求我们撤会。”杭州一家科技型企业的负责人甚是迷惑地回应记者，公司的业绩今年是增长的，基本的条件还是具备的。

　　券商为何无故要求企业撤会？财通证券投资银行部总经理何斌辉分析，这是券商出于“保重点”项目考虑。何斌辉介绍，按照现有的保荐制度，两个保荐人只能推荐一家企业，为了提高过会的概率，同时也为了降低成本，券商不得不选择性地“保大弃小”。而浙江一些创业板公司一般规模较小，被大型券商“放弃”也是情理之中的事。

　　仍恋战A股

　　撤会后怎么办？记者连续采访几家浙江企业，其负责人仍然明确表示还会“重新再战”。

　　“最快今年三季度就会重新上报材料。”一家从事电子制造的浙江撤会企业负责人告诉记者。他们上次是去年3月份上报的材料，已经排了一年的队，而且本身业绩没有问题。其实撤会与财务大核查没有直接关系，只是无奈遇上二股东欲出售股份的问题。而按照证监会规定需要完成股权变更后才能重新上报材料。

　　“没有考虑过其它途径，还是首先A股。”上述企业负责人向记者强调。他的态度具有代表性。对于海外上市，无论企业还是发行券商，积极性依然不是特别高。

　　“不管是港交所还是海外其它交易所，一方面是不熟悉，另一方面也大概匡算过成本，还是会首选A股。”上述撤会的绍兴企业负责人告诉记者，确实是A股具有明显的估值优势。还有一家企业负责人向记者介绍，港股上市没有A股那么严苛，但也存在“隐形门槛”，如表面上看港股对上市企业的营业收入门槛是1000万元，但实际内部标准也在3000万元左右。

　　转移是趋势

　　对浙江企业蜂拥在A股IPO这一座“独木桥”上的现状，省金融办也有意进行疏导，希望企业考虑到现实条件所限，建议考虑转道港交所等市场上市，还有一批也可以通过新三板、浙江省股权交易中心先挂牌等。不久前，省金融办还特别小范围召开过一次撤会企业的协调会，并邀请证监会、港交所负责人进行现场对接。

　　“现浙江已报会、在辅导及准备资料的企业超过200家，按照以往每年平均30多家的发行速度，发行完也要5年之后了。”省金融办证券期货处负责人介绍，所有的企业IPO都“死守”A股不是明智之举。

　　“其实追根溯源，企业转战海外市场热情不高，根本原因还是PE和股东都不太满意这些市场的估值。”安永律师事务所合伙人黎志光告诉记者，国内一些PE机构此前购买股份的成本市盈率就在10倍左右，如果在香港上市，平均估值也就10倍，PE机构的成本都无法回收，而且退出渠道也不是特别通畅，热情不高也是情理之中。

　　不过，黎志光也告诉记者，港股发行一方面时间可控、另一方面增发门槛较低等优势会在未来几年里吸引一批浙江企业。他透露，从去年12月财务大核查启动以来，几乎还没有一家国内企业在港股上市，但是他已经有几家浙江企业在接触，主要以消费和医药企业为主，因为这两大行业在港股的估值与A股市场比较接近。

　　新三板现有的流动性和成交量，与IPO的财富效应相比，也让多数企业觉着“食之无味”。对此，何斌辉提出的建议是，如果能将新三板挂牌企业与优先IPO发行相关联，不仅能够疏导一大批企业转道三板，而且还能激发出新三板市场的活力。

　　并购重组尤其是借壳也成为企业上市的“第三条路”。5月26日，浙江绍兴的上峰水泥通过借壳*ST铜城成功在深交所上市就是一个案例。而从资本市场上优质“壳资源”的股价异动中，也依稀可见上峰水泥这样的借壳行为正在“暗潮涌动”。　　记者 夏芬娟