海外市场大幅波动 A股平衡格局受考验

　　6月罕见的调整之后，A股市场在技术性反弹后进入短期平衡格局，沪指在2000点上下折腾。我们认为，在投资者恐慌情绪退潮之后，短线多空达成弱平衡，存量资金在价值股、成长股及周期股上反复腾挪，操作周期出现明显缩短的特征。展望下一阶段，我们认为市场平衡将经受考验。短期看，海外开启的危机模式或将成为核心变量，并决定本轮A股反弹的最终高度。

　　近期海外市场大幅波动

　　埃及发生军事政变、葡萄牙出现政治危机、希腊重燃债务问题、巴西持续罢工，引发了能源市场、股票市场、外汇市场及债券市场的大幅波动。近期纽交所原油价格站上100美元大关，周三葡萄牙PSI指数最大跌幅高达8%，更令人印象深刻的是，巴西IBOVESPA指数年内最大跌幅已经达到30%。

　　与此同时，美联储的货币紧缩信号已经出现。美联储通过了巴塞尔协议三的表决，美国银行业从明年开始逐步采用更严厉的银行业资本金标准，以提高银行业的抗风险能力和给实体经济的输血能力。我们认为，美联储在为量化宽松政策的正式退出做准备，货币紧缩的信号已经出现。下一阶段，随着美国房价的持续回暖，就业数据的缓慢改善及消费者信心的转好，量化宽松退出的预期将得到进一步强化。

　　我们认为美元将持续走强。由于美国经济去杠杆的时间更早，量化宽松政策退出自然也早于欧洲国家及新兴市场，美元有望出现持续的升值。这是中长期的大故事。在美元指数的进一步走强之下，资金将会出现显著的流出效应，并伴随新兴经济体货币贬值及资产价格的显著调整，如1994年及1997年。

　　A股平衡格局或将打破

　　在海外市场波动及美元升势的共同作用下，人民币升值预期将开始弱化。从历史经验来看，一旦人民币贬值预期升温，A股市场的资金流出将会加剧，存量资金博弈的平衡将被打破，股指将承受非常显著的压力。

　　我们发现，美元兑人民币NDF(无本金交割远期外汇交易)指数一般领先于上证综指，NDF指数的阶段底部往往对应了上证综指的阶段顶部。以今年6月份的A股市场为例。5月下旬美元兑人民币NDF指数开始反弹，意味着人民币贬值预期出现。随着海外危机模式的开启，人民币贬值趋势得到进一步强化，资金出现流出迹象。数据显示，在6月下旬A股市场的四个暴跌交易日期间，QFII(合格境外机构投资者)净卖出14.4亿元，RQFII(人民币合格境外机构投资者)净卖出4.1亿元。

　　就目前来看，短期市场正处于平衡状态。在恐慌情绪退潮之后，市场视上证综指1849点为阶段性低点，资金在价值股、成长股及周期股上反复腾挪，操作的周期明显在缩短。未来市场平衡的打破将取决于以下两点：一是在正常的路径下，鉴于市场对央行的压力测试反应激烈，银行资产表外逐步表内化，国内流动性面临收缩，债务出现小范围的违约，并打破近期市场的平衡格局；二是在非正常的路径下，海外开启的危机模式导致人民币贬值预期强化，资金大幅流出进而打破近期A股市场的平衡状态。从时间上来看，我们认为第二种趋势的演变将是短期市场的核心变量，并决定本轮反弹的最终高度。 (作者单位：中原证券)