期指多空力量平衡 机构净头寸实为多头

　　中金所并未限制期指做多

　　自上周以来，在“钱荒”以及国内宏观经济不乐观等多重压力之下，期指走出一轮明显的下跌。市场有声音质疑，正是由于机构的巨大做空力量导致了股指的大幅下跌，并提出放开期指做多的限制。

　　对此，业内专家指出，这样的观点过于片面，并未认清期指市场多空均衡的本质。权威人士对中国证券报记者表示，中金所不存在制度上制约做多股指期货套期保值的规定，机构只要在政策规定范围内，从事套保、套利、投机各类交易均用不着交易所“再表态”。

　　中国证券报记者了解到，其实期指市场的机构持有套保空单必然对应着等量的多单，并且机构资金对于做多期指仍有巨大的需求，多空力量是均衡的。并且，结合现货头寸，机构仓位的净头寸仍是多头，其并不存在做空现货的动力。

　　机构净头寸为多头

　　业内人士指出，机构做空套保持仓仅能部分覆盖股票现货头寸，因此其净头寸仍表现为多头。

　　记者了解到，虽然机构通过做空股指期货确实赚钱了，但是减轻了手中的现货抛压，而做多现货的头寸亏钱其实更多。而且，不能将期、现货两个市场持有的头寸割裂来看。虽然机构持有大量股指期货空头持仓，但其在股票市场上的头寸规模更大，多数机构对冲空头头寸只在10-20%左右。比如市场下跌过程中，从一方面看，机构在股指期货上有盈利，但另一方面是现货的更大亏损。机构以较小的套保持仓替代了对现货市场的抛压和频繁倒仓，减轻了市场下跌的压力。而且，市场下跌影响的不仅是机构自营业务收益，经纪、投行、资产管理等业务负面影响更大。因此，机构没有做空股指期货的动力。

　　实际上，机构进行期指套保持仓有多有空。尤其是近期，机构套保多头持仓创新高。并且，目前易方达、汇添富等多家基金公司都在申请发行杠杆ETF等新产品，利用股指期货或多或空的持仓设计产品、满足投资者需求。这说明，基金等机构对多头套保持仓的需求不但客观存在，还十分强烈。

　　期货市场运行机制与股票市场不同，有多少空头持仓，就有多少多头持仓，即有空必有多、多空必相等。所以，虽然有部分的机构套保大量做空，而同样有其他主体等量做多。机构持有的套保空仓，必然对应着等量的多仓，多空力量是均衡的。

　　多空均衡需要更多机构入市

　　业内人士指出，未来要实现期指的套保多空平衡，需要有赖更多的机构投资者入市。

　　记者了解到，股指期货首先是现货投资的良好替代品，然后才能通过反向交易实现风险对冲。追求相对收益、持有多头进行“期货替代”的资产管理机构大量入市，将促进多空套保持仓的均衡。更直接的说，正是因为散户的不理性交易，导致期货价格偏高、市场已正价差为主，这才吸引更为成熟理性的机构更多做空套保。例如，股指期货上市初期，机构尚未参与时，正价差更高，多的时候达到100多点；但随着机构的逐步入市，期货价格逐步收敛，目前偏高状况仍存在，但已经有了很大改善。从市场完善角度来看，要增加机构比例，促进价格回归，实现多空平衡。

　　据了解，中金所套保制度并没有限制多空方向。根据中金所套保制度，机构可以依据其总资产规模和交易策略，自主选择多空方向。资产既可以是现金、股票，也可以是基金、ETF、限售流通A股或者债券。客户提交一份资产，可以同时申请等额的多、空套保额度。业内人士介绍，例如某客户持有28亿元股票、7亿元现金，资产总规模为35亿元，相当于5000手股指期货合约的价值(以合约价值70万元/手计算)，即客户最多可以同时申请多、空各5000手套保额度。至于机构实际申请多少额度，以及在交易过程中做多还是做空，由其根据自身交易策略自主决策，中金所的套保额度审批制度不会主导机构多空操作。记者 熊锋