海通期货：国债期货不会分流股市资金

　　中国证券报：徐总此前在媒体上多次呼吁抓紧准备推出国债期货，目前国债期货即将上市，您认为此举有何重要意义？

　　徐凌：李克强总理多次在国务院常务会议上提出要推进利率市场化改革。上市国债期货就是促进利率市场化改革的重要措施。期货市场的功能是发现价格和规避风险，上市国债期货，不仅有助于发现利率价格，通过市场广泛参与，形成透明、公开的市场价格，也可以为商业银行、保险公司、证券公司和基金公司等机构提供规避利率风险的工具。我国国债余额超过7万亿元，这些现货基本处于“裸奔”状态，比如6月份银行间市场利率大幅波动，机构的风险基本裸露在外，没有相应的风险管理工具，对经济金融的影响是重大的。其次，我国正处于经济转型和经济增速下滑的过程中，上市国债期货，有助于繁荣国债现货市场，扩大直接融资比例，提高市场流动性，从而更好地服务实体经济。再次，上市国债期货后，债券市场、期货市场、证券市场、商品市场将互联互通，机构投资者将具有更多的创新基础构件，整体增强抵御风险的能力。

　　中国证券报：一些投资者担心国债期货上市会分流股市资金，对此您怎么看？

　　徐凌：股指期货上市时也有一些投资者担心会分流股市资金，事实证明这种担心是没有必要的。期货市场是高杠杆、高度专业化的市场，客观上要求参与者具备一定的专业水平、经济实力和风险承受能力。国债期货与股指期货相比，对投资者的专业知识要求更高，投资者盲目入市，其结果必然是亏损。另外，50万元的入市门槛也将绝大部分的投资者筛选在外。我认为国债期货上市初期，参与者主要是有经验的老期货。

　　中国证券报：请您来预测一下，国债期货上市后的运行情况将是怎么样？

　　徐凌：有商品期货和股指期货成熟的运作模式的珠玉在前，加上中金所做工作十分充分，国债期货应能实现平稳上市、安全运行的目标。从现有合约设计来看，参与交易的资金要求比股指期货低，国债期货的风险度也更低，对具有一定风险偏好度的投资者和高净值投资者的吸引力较强；但国债期货的波动性低，一般情况下不到0.1%，这方面对投资者的吸引力还有待于观察。不过总体来说，今年利率市场的波动较为明显，预计国债期货上市后交易会相对活跃。前期参与的主要是个人投资者和一些私募，机构入市会比较滞后，充分的流动性是机构入场的前提。

　　中国证券报：商业银行是国债现货的主要持有机构，对于商业银行是以交易所会员还是期货公司客户身份参与国债期货，市场有分歧，怎么看这个问题？

　　徐凌：国债期货是关系国计民生的重要品种，上市、运行是否成功，首先看风险是否可控，其次看功能是否发挥。商业银行以交易所会员参与国债期货的话，可以省去期货公司手续费，但要更关注风控问题。

　　首先，商业银行如果以交易所会员的身份参与期货，缺少第三方监控，风险难以隔离，会增加银行的风险。而作为期货公司的客户参与交易，其风险则是可以隔离的，并由期货公司协助控制。

　　其次，期货市场是信息透明的市场，商业银行因为资金量较大，以交易所会员参与国债期货，持仓头寸容易暴露，影响交易策略的执行效果。通过期货公司代理，则可以在不同公司分仓。

　　再次，若以交易所会员身份参与期货，商业银行需要建立一整套期货研究、交易、结算、风控、IT系统，建立相应的人员队伍和内控机制。银行目前还欠缺上述人才，只能向期货公司招聘，而期货行业本身是一个人才匮乏的行业，且人才问题未来将更突出。

　　此外，银行参与期货的主要目的是套期保值，作为交易所会员参与的话，将和期货公司代理的客户形成对手盘。因为银行仓位是暴露的，在期货端大幅盈利、投资者大幅亏损时，市场对银行卖出套保的信息解读会带来负面影响。

　　期货市场是高风险、高度专业化的市场，期货公司20多年来逐步发展壮大，最大的优势就是熟悉期货市场，有专业的风险管理团队和经验。特别是自2005年来券商系期货公司诞生后，与传统优质期货公司、现货背景期货公司一道，共同推动行业进一步发展，期货公司的合规风控能力、经营管理能力有了质的提升。以海通期货为例，我们采用CTP交易平台，报单能力可达到8000笔/秒以上，有效报单单程耗时仅2毫秒，通过千兆光纤局域网接入交易所，单点故障零切换，异地双中心四系统互为备份，系统稳定性强、容量大，可接纳万亿元级别资金入市。严格地说，商业银行参与期货交易主要是套保，并非频繁交易，对期货公司系统的压力不会比一个千万元资金的高频交易客户大。资金方面也无压力，海通期货的注册资本是10亿元，根据净资本不得低于客户保证金总额4%的风险监管标准，可以容纳250亿元的客户保证金，按照国债期货50倍的杠杆，理论上可以覆盖超过1万亿元的套保头寸，同时还可以继续增资。

　　中国证券报：国债期货上市，期货公司准备情况如何？

　　徐凌：期货公司的准备是非常充分的，在系统和交易规则方面，已经经过一年多测试；研究方面，行业几乎每天都有关于国债期货的研究成果在媒体发表，期货公司普遍设有专门的国债期货研究员；投资者教育活动也越来越密集，海通期货几乎每个月都有成规模的培训，上半年在不同的城市举办了6场，各个营业部还设有“期民学校”；在公司内部，每月开展内训，部门负责人还要封闭式培训，培训后考试。各项准备可以说是“万事俱备、只欠东风”。□本报记者 熊锋