水泥行业估值存提升空间 积极配置买入水泥股

　　中信建投今日发布研报称，2012年全球水泥产量超过36亿吨，其中我国水泥产量为21.84亿吨，占比接近60%，占据半壁江山，成为名符其实的水泥大国。虽然我国水泥市场规模已经成为全球第一，但是我国龙头水泥企业与世界水泥龙头企业在规模上还有一定差距。以我国水泥市场的规模来看，随着国内市场集中度的进一步提升，未来我国水泥龙头企业规模和市值领先全球是大概率事件。目前全球市值最高的水泥企业是豪西蒙，市值超过220亿美元，而我国市值最高的水泥企业海螺水泥市值为115亿美元，离行业领先水平还有不小的差距。

　　市净率比较：剔除商誉影响海螺水泥明显偏低

　　横向比较市净率，我国水泥龙头企业和海外水泥龙头企业之间水平相当，市净率最低的海德堡为0.74,最高的CRH为1.59,海螺水泥和中国建材处于行业平均的估值区间内。纵向上看，1997至2008年之间拉法基和豪西蒙的市净率大部分时间在1以上，2008年出现金融危机后市净率大幅下滑。虽然当前国内水泥龙头企业和海外水泥龙头企业市净率相当，但是需要注意到的一点是，大部分水泥龙头企业在兼并扩张的过程中，由于溢价收购导致商誉占资产的比例较高。如果剔除商誉的影响再来看各水泥龙头企业的市净率，我们发现海螺水泥具有明显的优势，市净率明显低于其他各家龙头企业。

　　市盈率比较：国内龙头企业显著低于海外

　　从国内外水泥龙头企业的净资产收益率来看，在2008年之后海外水泥龙头企业下滑非常明显。而我国水泥龙头企业在2008年之后呈现截然不同的趋势，中国建材和海螺水泥的净资产收益率在2011年创出历史新高。由于当前盈利水平存在较大的差异，从横向上来看，我国水泥企业的市盈率要明显低于海外同行水平，中国建材的市盈率仅为5.60。而从纵向上看，拉法基和豪西蒙在98年至2007年稳定发展期间，其市盈率大部分时间维持在10倍以上的水平。

　　投资评价和建议

　　从海内外水泥龙头企业估值的比较结果来看，作为水泥需求还在持续增长的国家，我国水泥龙头企业海螺水泥未来在市值上还有较大的增长空间，当前估值水平也明显处于底部，未来估值水平有望得到修复，而随着行业龙头的估值提升，整个行业也有望迎来一波估值上升行情。在经历了前期周期股的大幅下跌之后，水泥行业作为一个业绩转好、处于估值低位的周期性行业，已经具备了较强的投资价值。目前价位中信建投建议积极配置买入水泥股，维持行业评级为“买入”。

　　风险分析

　　1.旺季需求低于预期，9月份以后水泥价格上涨乏力；2.下半年水泥产能投放加速，对局部市场的冲击超预期。

　　(证券时报网快讯中心)