央行松绑贷款利率 银行地产股影响有限

　　中国人民银行7月19日晚间发布公告称，决定进一步推动利率市场化改革，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。包括放开贷款利率浮动下限，取消票据贴现利率管制和农村信用社贷款利率上限管制等，但是对于个人住房贷款利率区间暂不调整，依然维持0.7倍下限的管制。

　　受此消息影响，银行股、地产股周一开盘即领跌大盘，但是随后跌幅有所收窄，个股并没有出现意想之中的重挫。如何看待今天银行、地产股的表现，是否表明此次利率改革对于行业的影响有限？利率市场化是金融改革的重要一步，此次在贷款利率方面迈出重要一步，那么何时将触角延伸到存款利率上限这一难题上？

　　央行松绑贷款利率 银行“措手不及”

　　央行宣布自7月20日起进一步推进利率市场化改革，全面放开金融机构贷款利率管制。虽然这条消息是周末公布的，但是在市场中依然掀起了不小的波澜，各界人士普遍认为，这是迈出利率市场化乃至整体金融改革的关键一步。

　　其中，国泰君安认为，央行放开利率下限的决定，虽然在力度上并不激进，但是在时点上超出预期。这将打开进一步利率市场化改革的预期空间，并使原有改革预期提速。六月底市场遭遇钱荒之后，机构对于改革是否进一步推进存有怀疑，部分投资者甚至预期即使推进改革，速度也将会放缓。但是，此次放开利率下限的决定，再次确认改革推进速度不会放缓，甚至还会加速。国泰君安认为，未来可能的改革选项包括：推进存款保险制度、推进银行负债端产品价格市场化(比如可转让大额存单)等。

　　央行货币委员会委员宋国青则表示，放开贷款利率下限短期意义不大，原因在于目前贷款利率经历“钱荒后”依然维持在高位，达到贷款下限的实际比例较低。但是长期来看，宋国青认为会对金融机构会有比较大影响。此外，他还指出，“简单放开利率下限是一方面，关键是要放开银行间的竞争及准入，这样才能最终降低实体经济的融资成本。”

　　从银行方面的反应来看，则是稍有“措手不及”。由于恰逢周末，央行又是突降措施，在金融机构贷款利率放开的第一天，各银行并未立即调整对外公布的贷款利率。对此，市场人士认为，目前银行对于贷款利率都是上浮执行，新政是放开贷款利率下限，银行暂时没有动力下调贷款利率。

　　银行股直面冲击 影响相对有限

　　在利率市场化工作的推进过程中，银行业受到的冲击无疑是最为明显的。从今天股市的反应来看，银行股开盘后即明显走弱，随后维持低位震荡态势，并未出现明显的大跌。今年以来，受到银监会8号文、银行间资金利率飙升等因素影响，银行股先后在3月份、6月份出现过数次大跌。此次放开贷款利率下限，是不是一个明显的利空？

　　据新华网-大智慧财经的统计数据显示，今年一季度一般贷款加权利率是有所上升的，但是去年央行进行了降息，这一决定从今年开始执行，同时一季度的流动性也非常宽裕，为何贷款利率反而不降反升呢？这背后或许有非常深刻的原因，但是至少也说明一个问题，就是连降息、流动性大幅增长这样的重磅利好，都无法使贷款实际执行利率下行。如今即便放开贷款利率下限，对贷款实际执行利率的影响，恐怕更是微乎其微。

(图1：一般贷款加权利率与票据融资加权利率(%))

　　大智慧财经宏观评论员兰天风指出，去年6、7月份央行宣布在降息的同时，将贷款利率浮动区间下限降至0.7倍，然而截止到今年一季度，金融机构贷款利率最多下浮至0.9倍，而且所占比例也就在10%左右，其余基本都是按照基准利率或上浮利率来执行。换言之，连0.7倍的贷款利率，银行尚且都没有执行，现在将贷款利率浮动区间取消，更不会有银行去“吃螃蟹”。所以，市场在早盘短暂的恐慌后，随即也就明白过来，这条措施对银行股的影响，实际上是非常轻微的，因此银行股今天在轻度“假摔”后，应该很快就能够逐步企稳。

　　大智慧分析师汪啸骅认为，央行松绑贷款利率下限对于银行股的影响有限，预计此次措施出台后对于银行业利润的冲击较小。从目前的情况来看，市场处于缺钱状态，银行不太可能下浮贷款利率。至于此次央行措施的亮点，汪啸骅进一步指出，央行对农村信用社贷款、存款利率的上下限同时取消，这和其他金融机构不同。这一方面的松绑，对于小市值的信用社，包括小贷公司而言，随着金融改革的进一步推进，会有一定的利好作用。

(图2：金融机构利率浮动区间贷款占比 (%))

　　难以享受政策利好 地产股不受影响

　　周末央行出台松绑贷款利率下限这一措施后，不少投资者都担心，都说金融、地产的联动效应强，地产股恐怕也会承受不小的冲击。其实，要研究这一措施给市场带来的影响，首先要明确银行贷款和地产之间的关系。

　　根据央行发布的数据显示，从上半年的贷款投向来看，房地产贷款增长较快，6月末，主要金融机构及小型农村金融机构、外资银行人民币房地产贷款余额13.56万亿元，同比增长18.1%，增速比上季度末高1.7个百分点；上半年增加1.3万亿元，同比多增7326亿元，增量占同期各项贷款增量的27.1%。

　　另外，根据一季度的社会融资流向分析来看，包括房地产开发贷款、房地产信托、其他固定资产类的贷款、基建信托和债券融资占全部的47%，居民中长期贷款(多数为购房贷款)占13%。从增量角度来看，基建和地产融资多增的部分占全部多增量的77%。除去基建的部分，地产融资占到社会融资总量的比重，大概在40%以上。

　　对此，大智慧财经宏观评论员兰天风认为，从27.1%和40%这两个数字对比来看，银行表内贷款对于地产行业的影响，明显不及表外融资的影响大。而且，银行表内贷款即便流向地产行业，往往也会按上浮利率来执行，这主要是受到政策调控风险等因素决定。换句话说，取消贷款利率下限，和地产行业关系也不大，除非地产调控政策有变，否则银行很难给予地产行业贷款利率优惠。因此，要说这项政策对于地产股融资有何利好影响，相对也比较牵强。

(图3：一季度社会融资流向分析)

(图4：一季度社会融资比去年多增部分投向分析)

　　改革在路上 利率市场化加速

　　尽管此次放开贷款利率下限的决定未对股市产生明显冲击，分析人士认为，此项措施表明利率市场化改革步伐有所加快，按照“先贷款后存款、先大额再小额、先定期后活期”的进程表，随后利率市场化改革将会进入深水区，包括存款利率放开管制等重磅改革措施，势必会对股市带来明显冲击。

　　对于银行业来说，存款是决定银行生存状况的血液，因此银行对存款管制政策的变动更为敏感。作为利率市场化中最为关键的一环，存款利率何时能够放开管制成为市场下一个期待的焦点。

　　广发证券认为，从国际经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，也是考虑到存款保险(放心保)制度、金融市场退出机制等配套机制尚在逐步建立过程中等因素。《2013年金融稳定报告》提出，存款保险制度将是年内切实推进的工作之一，预计存款保险制度有望在年末出台，在此之后，可能才会进行放开存款利率管制等相关改革。

　　平安证券则认为，我国利率市场化的关键在于存款端的利率市场化，预计大额可转让存单(CD)、存款保险制度等存款利率市场化的先决条件将陆续出台，存款利率上浮比例扩大直至完全打开将是未来5年势不可挡的趋势。在负债成本面临上升压力的情况下，银行在资产端的定价能力更为重要。此外，在金融机构降杠杆和清理影子银行的监管大背景下，预计年内对同业业务监管政策的出台将是大概率事件，核心在于通过资本金和拨备等手段增加同业业务约束，避免资金进入风险控制薄弱的灰色地带，并规避监管。(新华网-大智慧财经联合报道)