IPO冰封难掩"重融资轻回报"顽疾 三大怪象受质疑

    7月29日新华社就再融资连续发文4篇，对京东方业绩连年亏损多年未分红，却再融资460亿元提出质疑。新华社评论认为：由于上市公司的公司治理结构不完善，控股股东提出再融资计划轻而易举，中小股东投资者很难撼动上市公司的决策，结果只能选择“用脚投票”，逃离股市。如果上市公司再融资“无节操，没底线”，投资者与融资者的利益不对等，中国股市的“融资恐惧症”将很难消除。

    “铁公鸡”竟成“圈钱王”

    京东方06年至今拟融资额高达700多亿元

    京东方一纸460亿元再融资方案出炉后，市场一片哗然。虽然再融资形式是定向增发，而且还仅仅是预案，并未得到监管层的批准，但如此大规模的融资额显然刺激了投资者的神经。根据公告显示，公司以2．10元／股发行底价发行95亿－224亿股，拟募集资金额不超过460亿元，不仅刷新年内再融资额新高，更创下A股近3年的圈钱纪录。

    “铁公鸡”、“烧钱王”、“无节操”……各种质疑声一片。查阅资料发现，京东方备受批判与其历史上数次大举融资却几乎“一毛不拔”密不可分。作为一家上市超过10年的公司，该股上市以来的所有分红金额仅寥寥数千万元，但与之形成鲜明对比的是，公司上市后，通过送转股、增发B股，截至2012年末，总股本已达到135．21亿股，较上市之初增长近25倍。

    统计数据显示，京东方从2006年至今，拟融资的总额已经高达700多亿元。尽管公司采用定向增发的方式规避了证监会“3年不分红，不能公开发行股票再融资”的相关规定，但不少投资者质疑，低于公告前市价逾10％的价格增发，且股权稀释近100％，可以说变相侵害了原有股东的利益。同时，这也暴露出目前现金分红与再融资挂钩的方式存在较大的漏洞。

    IPO“冰封”难掩“重融资轻回报”顽疾

    再融资三大怪象受质疑

    不论是招商银行还是京东方，在股市IPO仍“冰封”的情况下，上市公司不断寻求再融资之路“圈钱”，折射出中国股市“重融资、轻回报”的顽疾。事实上，在海外成熟市场里，定向增发主要应用于并购、重组和难度较高的再融资，以避免摊薄原有股东的权益、产生不公平的财富转移；而在我国，纯粹以融资为目的的定向增发大量存在，凸显了对原有股东保护意识的缺失。

    股民和机构投资者对于上市公司再融资中的三大怪象表示质疑。

    其一，为何上市公司在市场刚一反弹就宣布再融资计划？根据再融资相关规定，增发、配股的价格和募资前的股价紧密相关，这意味着股价越高，上市公司募集的资金也就越多，因此不少上市公司都希望借着股市上涨迅速拿出再融资方案，募集更多的资金。不过，从目前投资者的反应来看，市场对于上市公司着急募集资金并不欢迎。股民的意见与股市的反应基本一致。

    其二，对再融资的热情远超分红，让人质疑上市公司只想“抽血”不想“输血”。英大证券研究所所长李大霄指出，目前欧美等成熟市场上市公司的利润分红比例一般为40％－60％，美国上市公司税后利润的50％－70％用于支付红利，相比而言，我国上市公司分红比例偏低。

    其三，不少上市公司增发股票“肥”了自己却“瘦”了投资者，不少增发股份上市后就跌破增发价，给投资者带来的巨大损失令人质疑。

    上半年A股再融资逾2300亿元

    下半年还有189家公司拟增发逾3600亿元

    根据沪深交易所公开数据统计，2013年上半年，有247家A股上市公司实施了再融资方案，融资金额总计2316亿元，与2012年同期相比增加了95％。从单笔融资金额来看，上半年完成再融资的247家企业平均单笔融资金额近10亿元。

    从完成定向增发的上市公司所属行业来看，分布于17个行业。其中，制造业共有31家上市公司完成定增，能源及矿业、IT业、医疗健康和公共事业紧随其后，分别有16家、15家、11家和10家上市公司完成定增，其余几大行业均不足10家。

    从融资规模看，能源及矿业以355．8亿元的融资额位居第一，而凭借兴业银行大规模融资拉动，金融行业以302亿元位列第二。据不完全统计，除已完成的股市再融资方案外，下半年还有189家上市公司逾3600亿元的增发预案蓄势待发。

    值得注意的是，除了定向增发和配股“抽血”外，今年通过发债融资的状况也有井喷之势。数据显示，截至7月26日，包括企业债、金融债、短期融资券以及可转换债券等在内的发行数量已经达到457起，涉及金额高达12749．49亿元。不仅如此，过去3年股票市场再融资占到整个市场供给的55％，已大大超过新股首发融资额。

    股市“抽血”何时休？

    中国股市历来有重融资、轻投资传统，融资过程的恶意圈钱、欺诈上市、减持套现等行为让融资者快、投资者痛。不少上市公司趁股市反弹，迫不及待地拿出增发、配股计划，无异于向投资者“抢钱”。再融资过后，则往往是股价下跌、业绩下滑，留下“满地鸡毛”无人收拾。正是股东随意“抽血”、圈钱重于分红、投资缺少约束等行为，让中国股市成了银行扩充资本金的“天堂”、上市公司摆脱银行贷款依赖的“福地”、广大小股民被套牢的梦魇。

    今年上半年，上证指数与深证成指分别下跌12.8％、15.6％，除了创业板受到市场追捧甚至炒作而上涨外，市场总体人气不佳，成交低迷。然而就在这种情况下，上市公司仍然通过再融资从A股市场抽血逾2300亿元，大有竭泽而渔之嫌。

    从欧美资本市场的经验看，由于上市公司的公司治理结构相对较为合理，投资者和股东对于上市公司的融资、投资行为具有相对的约束能力，加上监管执法机构对于上市公司制约性强，上市公司要想通过再融资圈钱“忽悠”投资者，必须承担较大的风险。而在中国股市，尽管证监会几年前便将上市公司分红与再融资相挂钩，但分红金额与再融资规模至今仍处于失衡状态。计划再融资300亿元左右的招商银行，一次募资就几乎相当于这家银行近3年的分红总额。

    从曾经暴涨时的“钱多，人傻，速来”，到近年来“跌跌不休”时的“羞于谈论股市”，中国股市中投资者与融资者关系的不对等从未改变。由于上市公司的公司治理结构不完善，控股股东提出再融资计划轻而易举，中小股东投资者很难撼动上市公司的决策，结果只能选择“用脚投票”，逃离股市。这是近年来股市一蹶不振、一路下滑的基本原因之一。未来，将成为国内企业直接融资重要渠道的新股发行终将恢复，如何避免IPO和再融资“无节操，没底线”从股市“抽血”，将考验监管层的决心和投资者的智慧，其中扩大“输血”、平衡投资者和融资者地位关系至关重要，全方位完善资本市场建设、让投资者分享上市公司与经济成长红利不可或缺。 据新华社电