创业板行情火爆 成长股“盛宴”谁埋单

　　今年最赚钱的投资方式是什么？估计很难找出比做多创业板成长股并同时做空沪深300期指的“对冲策略”更好赚的方法。事实上，这种所谓的策略建立在价值股与成长股估值差距不断扩大的基础上。价值股存在业绩下滑预期，估值低也没人愿买；成长股在转型期发展空间广阔，透支了业绩也不舍得卖。在这种情况下，主板指数和创业板指数今年以来呈现了“冰火两重天”的态势。然而，这场成长股“盛宴”，最后总有人要站出来为溢价“埋单”。

　　从投资逻辑上讲，今年成长股行情的产生是有理有据的。首先，在经济转型的格局下，投资者普遍对传统行业的增长潜力缺乏信心，将未来经济增长的“发动机”寄望于新兴产业。其实，由于今年春节之后流动性开始收紧，热钱也随美国经济复苏而外流，有限的资金量只能选择在小盘股中盘活行情；第三，由于创业板自2010年底以来已历经了两年的调整，在行情的初期不少成长股还是存在价值低估的。

　　第三点逻辑随着成长股行情“高歌猛进”已不复存在，成长溢价逐渐取代了价值修复。如果一家上市公司每年能够保持较高的增长率，即使目前估值高企，未来市盈率也会迅速降低。因为从估值定价公式上看，增长率能够在增厚分子值的同时降低分母值。认定了创业板上市公司未来几年的复合增长率，无论是机构和个人投资者，也有了底气以更高的估值买入创业板股票。虽然股价今年是高估的，但对于两年甚至是半年后，这个股价就是低估的。

　　基于这种判断，不少掌握市场主力资金的机构投资者都纷纷表示愿意长期持有创业板成长股，分享上市公司在经济转型中业绩增长、市值提升的成果，甚至有投资者提出以购买上市公司的心态去购买创业板股票，对持有股票的信念坚定。

　　但倘若未来这些成长股的业绩变脸了，或不再成长，这种成长溢价就会使投资者付出过高的投资成本。从历史经验上看，无论是美国上世纪60、70年代的“漂亮50”行情，还是20世纪末的科技股泡沫，都宣示着以成长预期支撑的行情，总有破灭的时候。

　　对于多数散户投资者而言，买入创业板股票的原因是股票能涨才买，因为赚钱效应凸显重燃追涨热情，并不具备机构投资者与上市公司共同成长的眼光。就股票交易而言，持有浮盈最终要变成白花花的银子，总需要通过卖出实现。因此在行情的演进中，难免有人会不幸接下最后一棒，成为成长股溢价的“埋单者”。

　　当然，创业板行情会演绎到什么时候，指数上行空间还有多少，仍需时间去验证。市场总在疯狂的情绪中形成疯狂的价格。以科技股泡沫为例，虽然今年纳斯达克指数反弹至3600点上方，但距离2000年创下的5000点高位，仍有较大的距离，高位买入者恐怕会面临深套十多年的局面。为了避免成为成长股溢价的“埋单者”，投资者需要在行情演绎中始终保持理性的判断。□本报记者 郑洞宇