山西证券获准收购格林期货 意在借梯以登高

　　我省首家金融类上市公司山西证券获准收购格林期货，引来业界聚焦——

　　7月26日，中国证监会将一纸批文下发至山西证券，核准其收购格林期货的全部股权。此举意味着，我国证券行业首起由上市公司发起的跨行业并购案落定，并进入具体实施阶段。

　　一方是地处中西部的上市券商，一方是雄踞北京金融街的大型期货公司——自去年5月消息披露以来，这起交易总对价达11.37亿元的跨界并购就一直是业界的聚焦点。山西证券大手笔并购一家期货公司，醉翁之意在哪里？该起并购案将为山西的证券期货业带来什么，又给省内企业带来怎样的启示？

　　借梯以登高 借船以出海

　　在国内资本市场，不乏证券公司控股或参股期货公司，但由上市证券公司发行股份购买一家期货公司的资产，山西证券还是第一家。

　　本次交易中，山西证券采用支付现金和非公开发行股份两种方式，对格林期货全部股权进行了收购，交易总对价约11.37亿元。其中，交易总对价的14.78%，即1.68亿元是以现金形式支付；剩余部分则由山西证券以出息调整后的价格8.15元/股发行股份支付，股份发行数量为1.189亿股。

　　本次交易还首开资产购买与吸收合并同时进行的先河。格林期货进入山西证券之后，将吸收合并后者原有的全资子公司大华期货，名称变更为 “格林大华期货有限公司”。

　　“这是一次成功的并购，”山西证券董事长张广慧形象地比喻，“通过并购格林期货，山西证券实现了‘借梯登高’‘借船出海’。”所谓借梯登高，指格林期货进入上市公司之后，山西证券期货业务实力的快速提升。

　　成立于1993年的格林期货，是国内最早成立的大型专业期货公司之一，拥有国内全部四家期货交易所的交易结算会员席位。在全国160多家期货公司中，格林期货近年排名30多位，而山西证券原有的大华期货排名则在60位之后。在山西证券高层看来，仅凭大华期货的自身积累，很难在短时间内取得跨越式发展。特别是期货行业的产品开发、经营地域拓展，一举一动都需要审批，决定了某些资源的稀缺性，如境外业务牌照、期货资产管理业务等。在此形势下，兼并收购行业内领先的期货公司，成为山西证券迅速做大做强的首选。

　　于是，山西证券相中了格林期货。而山西证券上市公司的金字招牌、雄厚的资本实力、发展金融期货业务的潜力，也让后者一见钟情。双方的整合，可谓“1+1＞2”，使山西证券的期货业务实现“撑杆跳”，主要指标有望从过去的60多位进入行业前20位，新公司格林大华期货将跻身国内一流行列。

　　与此同时，格林期货早在2006年就获批在香港设立子公司，持有香港期货交易所的会员牌照，本次并购之后，意味着山西证券获得了借船出海、与国际金融体系接轨的桥头堡，具备了对全球客户的承接能力。

　　值得期待的并购效应

　　从省内看，山西证券带来的并购效应值得期待。

　　一直以来，我省期货市场发展落后，是资本市场的一大短板。今年6月，辖区4家期货公司的交易额为3335.3亿元，仅占全国交易额的0.84%。山西证券并购格林期货之后，提升期货业务实力，有望在省内发挥带动作用，激活期货业发展，使之与实体经济对接。

　　事实上，自国际金融危机以来，全球经济遭遇沉重打击，强烈的避险需求推动国内大量企业进入期货市场套期保值。去年以来，国内期货业市场做大的预期进一步升温，期货新品密集立项。最近，国债期货这一重量级品种也进入上市冲刺阶段。反观省内，虽然现货市场实力强大，钢铁、煤炭等在全国有重要的影响力，但由于期货公司量少体弱，市场培育不够，企业参与期货市场套期保值的数量少、深度浅，已严重制约了实体经济的发展。

　　当前，历经10年黄金发展期的煤炭行业正陷入产能过剩和价格下跌的泥淖。作为煤炭资源大省，推动期货业与煤炭等产业对接，具有重大的现实意义。

　　张广慧表示，在当前经济较低迷的形势下，省内企业在价格剧烈波动的现实面前越来越脆弱，转向期货市场寻求避险工具，将成为不二选择。“世界500强企业从事套保业务的有470多家，这是企业发展绕不开的路，山西的煤炭企业也是如此。”他说，山西证券布局期货行业，正是看到了这一趋势，决心通过自身期货业务的跨越发展，带动省内企业运用期货工具，通过套期保值规避现货价格大起大落的风险，实现稳健经营。

　　据介绍，最近几年，山西证券子公司大华期货频频走访省内企业，举办推介、培训、洽谈活动，为企业参与期货交易鼓与呼。本次并购完成后，新成立的格林大华期货将更重视培育期货市场氛围，在省内配置最优秀的团队，引导企业进入期货市场。

　　不该被忽视的并购力

　　山西证券成功并购格林期货，也给省内上市公司上了生动的一课——如何利用上市公司的优势，实现自身的迅速扩张。

　　在本次交易中，收购格林期货11.37亿元的资产，山西证券仅用了1.68亿元现金，其余部分则通过资本运作完成，即以8.15元/股的价格，向格林期货股东非公开发行股份。对格林期货股东而言，在交易中拿到了相当数量的上市公司股份，且原有格林期货股份在注入上市公司后也得以增值，自然乐见其成。

　　这正是上市公司的优势所在，作为并购主体，天然具有高对价能力和撬动更多资产的收购能力，可以少用甚至不用现金，对另一家公司进行高效并购。有人将此称为上市公司的并购力。正是擅用这一力量，山西证券才用较小代价换来了期货业务实力的飞跃。

　　金融专家、山西证监局局长孙才仁曾把企业上市、通过并购实现快速扩张喻为“乘电梯”，而把传统积累式的发展方式喻为“爬楼梯”。实际上，在省内资本市场，不少本可以“乘电梯”的公司，上市后观念不能及时转换，仍习惯于“爬楼梯”，忽视了自身的并购力，导致企业上市多年规模不能扩张，发展之路越走越窄。

　　记者注意到，最近5年，省内34家上市公司上演17起并购重组，要么是由政府之手推动，要么是企业连续亏损而不得不改弦更张，真正由企业基于战略扩张而主动发起的并购少之又少。这不能不说是上市资源的一种浪费。

　　业内人士认为，经济转型的目标犹如“过河”，并购就是过河的“桥和船”。当前，正在进行转型综改试验的山西，要转变经济发展方式，并购重组乃是必由之路。而从企业发展来看，寻找新的业绩增长点，并购是最有效的方式。

　　孙才仁表示，并购重组是我省企业需要补上的一课。因为我省上市公司绝大部分质量较好，具备了大规模开展并购重组的条件。上市公司加大并购重组力度，带动区域产业结构调整和优化的速度会更快，由此，山西转型的步子也会迈得更快。张巨峰