平安证券：京威股份毛利率有望趋稳

　　平安证券近日发布京威股份的研究报告称，公司发布2013年中报：实现营业收入8.3亿元，同比增长4.1%；净利润1.5亿元，同比下滑18.7%；每股收益0.25元，每股净资产4.28元。

　　业绩低于预期，原因是毛利率有所下滑，外饰件、内饰件和其它产品毛利率均有所下滑，尤其是内饰件。

　　收入增长主要来自内饰件，外饰件和其它业务收入均有一定程度下滑。1H13公司内饰件收入同比增长142.0%，已占全部收入的14.5%。1H13公司主力产品外饰件收入同比下滑2.4%，其他产品收入同比下滑48.0%。公司外饰件主要配套一汽大众、华晨宝马、北京奔驰和通用北盛工厂的中高端车型，1H13相关车型销量均保持较好的增长，我们估计外饰件收入下滑或因价格下移，而出货量仍保持较好的增长。

　　外饰件毛利率下滑较大，其它业务毛利率也有一定下滑。1H13公司内饰件业务毛利率仅有8.9%，同比大幅减少15.0个百分点，外饰件和其它业务毛利率也有一定程度下滑，分别同比下滑6.4和8.3个百分点，导致公司整体毛利率同比下滑7.5个百分点。从1Q13和2Q13来看，公司毛利率稳定在33%-35%之间，我们预计公司毛利率有望稳定在这一水平。

　　费用有所下降，业绩下滑主要来自毛利率下滑。1H13公司净利润同比减少5.1个百分点，主要因毛利率同比减少7.5个百分点，而当期费用仍有一定程度的下降。1H13公司三项费用率同比减少1.2个百分点，主要是财务费用率同比减少1.0个百分点，销售费用率和管理费用率较为稳定。

　　考虑到公司收入增速低于预期及毛利率有所下降，我们下调了公司盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.56元、0.66元(原预测0.63元、0.66元和0.77元)，对应最新股价的动态PE分别为13倍、12倍和10倍。考虑到公司估值较低及下游客户销量增长较好，维持公司“推荐”评级。