业内：牛皮盘整后谨防回杀

　　牛皮盘整后谨防回杀

　　上周又折腾了一周，盘面尽管个股热点如潮，但大指数陷于牛皮盘整。光大“乌龙指”那天的高点，在大指数上其实是个结构点。也就是我们前面所说的第一个“三”段式3－3－5结构的终点，而在其之后，则应该是一个方向相反的另一个“三”段式3－3－5结构。这个下行的三段式，因上海自贸区概念的兴起，走得比较纠结。但从来市场外部的因素，都不可能在较长周期中影响股指的基本结构。如此，整个大指数的波动结构，依然在我们前面所假设的大3－3－5结构之中波动。而目前仍然在第二个“三”段中，这也是为什么我们说调整结构依然没有结束。

　　但从更大的框架看，在第二个“三”段式下调走尽之后，将会有一个“五”段的推动上行结构。所以，就股票调整的操作策略而言，其实也用不着太大恐慌，甚至可以说，此次的下调结构是为了后面更好地上涨，而上涨的动力还是第三季末的数据可能好于预期，权重股绩优群体会有一个整体的估值修复行情。而从大指数的波动框架推演，预期后面那个五推动上行段，将在四季度中段后出现的概率会更大些。

　　其实，回过头来看，上周市场出现的行情其实跟指数没多大关系。上周市场的主要热点，是上海自由贸易区政策所推动的上海本地股群体的领涨。历史经验告诉我们，上海本地老股的集体上涨，一般是由外部事件推动。而往往上海本地股群涨，意味着一轮行情至收尾阶段。它所表现出来的本质，是无业绩支撑的群体出现资金推动型上涨，而这种资金推动型上涨，更多时候表现的是过江龙资金与短多盘的狂追猛打。

　　这样的市场行为历史上曾经出现过多次，最近的一次是起于2009年12月的海南离岛免税区政策所推动的上涨。2009年12月市场开始疯传海南岛将成为中国最大的免税岛，龙头股“二罗”罗牛山、罗顿旅业出现了翻倍的行情。但是，当时的市场大指数在概念股炒作期间先是做窄幅盘整，全市场兴起炒地图热后，大指数出现了一轮下跌行情，直至海南概念股炒作完毕高位开始放货时，大指数才于2009年2月初止住跌势。其后的权重股有序发力，大指数出现了为期8周的上行段。再之后，市场热点全线退潮，大指数出现了一轮跌幅达27%的下跌，一直跌到了2010年7月初。

　　反观那次行情的整个过程，无业绩支撑的资金推动型行情有几个特点：第一，行情来得快，跟风盘力度很强，但一轮炒作之后，一切还是“尘归尘、土归土”。第二，市场炒作概念股的缘由是长期被压抑的做多情绪，但是，市场资金有限，市场的存量资金还是通过市场流动性进行套利，并非真实在做价值投资。第三，由于市场缺乏增量资金，往往是利用市场外部利好政策推动上涨行情。但随着行情向纵深延伸，热点所产生的赚钱效应，会对另两类板块形成资金挤压效应。因此，人们所看到的市场行为即是，个股狂涨而指数不涨甚至下跌。

　　其实，对这种突然兴起的概念炒作，如果参与，控制好风险是最重要的，放量上涨时小仓位跟风是常识，因为你不知道哪天热点炒作就会戛然而止。我觉得各位看官打打太极拳就行了，不要太当真。

　　事实上，目前我更多关注的是期指的波动。大指数在资金板块迁徙现象形成时，已经注定了不可能走强，从这几天的期指当月连续指数的波动看，其结构是利空不利多的。所以，对于下方2282点的缺口回补动作一定会有，这是应该注意的事。

　　从创业板指数以及其主要权重股群体的波动架构看，创业板指数这里依然不是顶。而它下调的性质也只是短线的获利盘回吐而已。从筹码分布角度看，下方最近的密集峰在1182点，而下方的空谷则在1126点。在此区间内，创业板指数获得支撑的概率偏大。以前级波幅看，回调到0.618位刚好是在上述点位区间之间，在那里是否能形成新的上行推动结构，有待其后的走势观察再决定。

　　总体上我们感觉，市场仅从大指数讲，目前进入的调整段是第二个“三”段式的A－C段下行，它可能还是要回试8月23日的低点。但这种调整随后还会被拉起，本身只是短期下行段的小风险而已。而小指数的下调也没太大威力，只是个股情况不同，有些中报被证伪高成长的股风险相对大些。但从波动结构看，后续仍然有转升的可能性。对于质地优良的品种，其实是不怕调整的。就大指数的波动框架而言，我们认为降低点仓位回避短期风险，待到该级别调整结束后再行回补原仓，可能是当下比较好的策略。年内四季度会有个跨年度的上行段，但具体起来的时间，只能框算在四季度中段左右，这有待时间临近时，再另外作提示。　□莫大