从结构性机会到结构性风险 两融重点狙击融券机会

　　今年以来，A股运行的最大特点就是结构性行情，映射到两融市场，就是融资买入个别新兴行业的中小盘股票，同时融券卖出权重蓝筹股，可以获得巨大的超额收益。但进入9月份，伴随估值压力的显现以及结构性风险的逐渐提升，两融策略或许到了该更加关注个股融券机会的时候，特别是那些近期已经出现调整趋势的股票。

　　多“小”空“大”策略遭遇瓶颈

　　“融资中小盘股，融券大盘蓝筹股”成为今年以来两融市场制胜的不二法门。这一策略的成功，从一组简单的行情统计就可以得到佐证。统计显示，今年以来，以权重蓝筹为主要构成的沪深300指数下跌了6.83%，而代表新兴产业的创业板指数则上涨了73.19%。如果考虑到多空两方面收益，以及融资融券增加杠杆的特点，那么采取多“小”空“大”策略的投资者无疑获利颇丰。

　　但是，进入8月份，此前一直有效的策略开始面临挑战，主要体现在两方面。一方面，大盘股尽管上涨乏力，但下跌动能开始明显减弱。主要原因有二：其一，在经过今年前7个月的下跌后，大盘蓝筹股的估值进一步下行，尽管投资者对其中长期前景仍然不看好，但短期的低估值确实对股价逐步构成支撑；其二，从7-8月的经济运行看，在政策逐渐向保增长倾斜的背景下，国内需求开始逐步复苏，主要体现为经济数据淡季不淡，以及工业企业产成品库存指数开始明显走低。

　　另一方面，在大盘股逐步企稳的时候，此前风生水起的小盘股则出现了构筑股价阶段头部的显著迹象。小盘股明显滞涨的原因在于估值过高：一是绝对估值较高，申万小盘股的整体市盈率(TTM)已经接近40倍，而其中报业绩远远没有达到相应的增速水平；二是小盘股相对大盘股的估值溢价目前处于绝对历史高位，这使得小盘股的吸引力开是明显减弱。

　　在上述两方面变化下，此前两融投资者多“小”空“大”的策略遇到了瓶颈；与之相伴随，过度强调对个股进行融资的操作方式，也逐渐由超额收益向潜在风险过渡。显然，进入9月，顺应市场的变化，两融策略也需要进行重大调整。

　　关注结构性融券机会

　　对于9月份的融资融券策略，分析人士建议应该更加关注结构性融券机会。

　　首先，融资机会比较有限。从两融市场看，在中小盘股风险日益加大的背景下，融资只能从两类品种下手：一是权重蓝筹股，二是以ETF为标的融资做多大盘。但客观地说，权重股的上涨动力仍然不足。从近期盘面看，即便在创业板股票明显调整的时候，资金宁愿选择“炒地图”，也不愿流向大盘蓝筹股，股本规模过大与参与资金不足，以及长期担忧制约短期估值，是大盘蓝筹股的两大“硬伤”。与此同时，做多大盘也存在一定风险。尽管近期主板大盘出现转强迹象，但在亚洲新兴市场股市普遍走弱，以及9月资金面季末考核等诸多不确定性下，大盘上涨空间相对模糊。

　　其次，融券个股的成功概率相对更高。9月融券机会可能更多的原因在于，今年众多新兴消费类股票明显走强，但从中报看，其中很多个股的业绩并没有抢眼表现，股价大幅上涨后估值泡沫明显；与此同时，近期市场开始追逐上海自贸区、农业土地流转等题材概念的炒作，势必会对此前的热点产生资金“虹吸”效应，毕竟参与这两类股票的资金性质相差不大。由此看，很多估值虚高的新兴中小盘股，一方面面临着资金的流出，另一方面本身又具备明显调整压力，股价下跌应该只是时间早晚的问题。

　　从具体标的看，分析人士认为，以上海自贸区炒作为分界点，自8月26日以来股价明显下跌的两融标的股，特别是前期涨幅较大的新兴消费股，应成为融券狙击的重点关注对象，因为此类股票已经显示出资金支撑力度不足的问题。统计显示，8月26日以来，有29只两融标的股的跌幅超过5%。其中，四维图新、鹏博士、康美药业、沱牌舍得等8只个股的跌幅更是超过了10%。分析人士认为，这其中的很多股票或已经开始形成阶段调整趋势。

　　整体而言，在9月份系统性机会不确定、而结构性风险日益显现的背景下，两融策略或应适当淡化多空对冲的考虑，并全力关注已经出现的结构性风险。　□本报记者 龙跃