A股迎来窗口期：龙潜海底还是青龙出海

　　当前股市进入了几个重要时间窗口的交叠区域。一是6124高点过去六周年，与2000年到2005年的上一轮持续5年相比，本轮熊市似乎仍然没有启动迹象；二是创业板建立3周年，推出后经历了高开低走，今年步入攀升格局，形成了完整的V型走势周期；三是IPO停摆1周年，鉴于IPO可能明年推出现状，本轮的第七次暂停可能会成为股市历史最长的一次停摆。

　　A股经过六年震荡收敛于年线附近，当前沪指穿越牛熊分界线触碰半年线，创业板筑顶迹象显现，全年市场呈现“虎头蛇尾”的走势，面对三季度修复性回升的宏观数据以及举世瞩目的三中全会召开在即，市场再度走到了关键的十字路口。我们认为，股指下方空间有限，权重股与创业板将演绎收敛回归，A股“短空长多”格局显现。市场继续“龙潜海底”的探底之路还是“青龙出海”向上突破格局，方向性的突破将会在三中全会之后揭晓。

　　基金“魔咒”再现

　　净空单凸显压力

　　从基金披露的季报看，近九成基金公司三季度加仓，尤其股基仓位达86.96%，基金“88魔咒”再次应验。基金的高仓位和期指的净空单对步入年线附近的后市产生了巨大的压力。

　　截至上周，除中邮创业基金外，69家基金公司今年三季报数据显示，各类型偏股基金股票仓位均大幅上升5个百分点左右，近九成基金公司在三季度加仓，5家公司整体仓位超过90%。

　　据天相投顾统计，三季度末，包括股票型、混合型和封闭式基金在内可比的578只偏股基金股票平均仓位为82.13%，较二季度上升5.37个百分点。从基金类型来看，三季度末可比的传统封闭式基金平均仓位为74.42%，较今年二季度末上升6.05个百分点，是三季度仓位增幅最高的一类偏股基金。开放式股票型基金三季度末平均仓位86.96%，较二季度上升了5.25个百分点；开放式混合型基金平均仓位为75.91%，上升了5.68个百分点。

　　此外，期指的净空单也显示后市上行压力重重。上周交易日净空单全部在8000手之上，而统计显示，通常要下降到4000手期指才有可能迎来升势。股指期货上市以来净空单一直是后市演变的灵敏指标，它与指数呈现长期的负相关。净空单之所以成为期指的指路标，原因在于主力席位套保资金相对集中，净空持仓不断走高预示主力空单加仓，未来行情走跌的可能性较大。由于机构投资者追求的是风险调整后的收益，除了私募等纯投机的资金外，套期保值是机构动用的主要风险管理工具。

　　风格转换窗口期

　　大小盘分化难继

　　创业板指数2010年6月至2012年底的期间内与大盘指数亦步亦趋，同步关系十分明显，呈现正相关关系。然而在今年春节后，2月8日大盘行情戛然而止，而创业板如摆脱地心引力一般走出了独立行情。如果从2012年12月3日行情启动算起，创业板指数涨幅高达140%。

　　在严重分化的行情中，题材股一飞冲天，严重透支了基本面。在一个弱势市场格局中，以IT、医药等具有防御特征的板块由资金推动并不奇怪。在转型升级强调创新发展的政策导向下，创业板淋漓尽致的表现，让参与的投资者赚得钵满盆。然而，没有只涨不跌的市场，暴涨之后的一地鸡毛会让后来的跟风者苦不堪言，三季报的业绩证伪又让部分公司遭遇“丑媳妇见公婆”的尴尬。

　　我们认为，今年大小盘严重分化的格局明年难以为继，2014年将演绎大小盘收敛的回归行情。IPO的重启后，或许会有一批受产业政策支持、估值合理的公司集中打包上市，成为真正压倒骆驼的最后一根稻草。

　　从国内经济周期上看，2008年本可以借次贷危机利用市场倒逼机制完成产业的转型升级，但四万亿元投入让经济的“急性病”转为了“慢性病”。当前的困难迫使政府以简政放权为突破口，提高宏观调控能力，加快转型升级与金融改革的步伐，综合性改革措施全面启动。

　　A股经过六年震荡，股指收敛于年线，市场步入重新选择的重要时间窗口。尽管四季度经济增速可能会回落为7.6%，有预计明年增速会进一步下降至7.3%，但考虑到三中全会后，改革政策红利不断释放，A股权重股估值优势凸显，管理层手上与IPO重启对冲的“政策工具”如优先股、T+0、期权等都列入了日程，投资有了更广泛的选择标的。

　　□海通期货研究所所长 高上