重庆啤酒要约收购仍存套利空间

　　从明天开始，重庆啤酒（600132）实际控制人嘉士伯基金会对公司的部分要约收购将正式进入预受期，为期一个月。由于每股20元的要约收购价仍较重庆啤酒上周五收盘价溢价约8.34%，客观上仍存套利空间。

　　此前沙隆达B、粤水电、展讯通信、雅士利国际等公司宣布溢价部分要约收购或全面收购之后，股价均曾大幅飙升。同样，在嘉士伯基金会宣布以子公司嘉士伯香港为主体要约收购重庆啤酒后，由于溢价空间高达16.3%，重庆啤酒上周五一度冲击涨停。

　　与之相对的是，部分上市公司的要约收购价溢价并不明显或者收购比例过低，导致套利空间缺失，最终也影响了收购进程，如深天地A、沈阳化工等。

　　对于重庆啤酒，此番嘉士伯香港的收购比例高达30.29%。收购完成后，嘉士伯香港与嘉士伯基金会另一子公司嘉士伯重庆将合计持有重庆啤酒60%股份，处于绝对控股。此前华润雪花与百威曾竞逐重庆啤酒控股权，但均告失败，一旦嘉士伯对重庆啤酒成功实施部分要约收购，则重庆啤酒将完全成为嘉士伯国内啤酒运作平台。

　　基于嘉士伯在国际啤酒市场的地位，被嘉士伯绝对控股后的重庆啤酒存在引入嘉士伯管理团队以及布局国际化的预期，不少机构对记者表示，对重庆啤酒此次的部分要约收购表示看好。

　　据了解，嘉士伯香港拟收购的30.29%股份约占重庆啤酒剩余股权（嘉士伯系持股除外）的43.15%，但是嘉士伯与重庆啤酒原大股东重啤集团已有约在先，即重啤集团所持有的重庆啤酒20%股份将在此次部分要约收购中全部转让给嘉士伯香港，以便彻底退出重庆啤酒。

　　若扣除重啤集团持有的20%股份，嘉士伯香港实际上仅需从重庆啤酒剩余49.71%股份中收购10.29%即可，相当于剩余每位股东所持有的重庆啤酒20.7%股份将有可能被嘉士伯香港收购。以目前重庆啤酒的股价及收购价计算，这部分股份的套利收益将被锁定。但单位股东另外79.3%的股份的市值将随重庆啤酒的股价而波动，具有较大的不确定性。

　　对此，一位风险投资负责人对记者表示，重庆啤酒剩余股东全额参与预受要约对于嘉士伯而言是最理想状况，但对于参与预受要约的其他投资者而言具有较大的风险，因为每位投资者毕竟只有20.7%的股份可以享受无风险溢价套利。不过该负责人同时建议，可采取融资融券的方式进行风险对冲，即如果某投资者认为重庆啤酒前景难料，在参与嘉士伯香港的预受要约的同时，可按适当比例融券卖空以控制风险。上周五，重庆啤酒的融券余量较前几个交易日出现了50%左右的上升。

　　当然，重庆啤酒并非每个投资者均会参与预受要约，而参与的股份越少，无风险套利的确定性反而更明确。假设除重啤集团之外，只有不到10.29%的股份参与预受要约，则嘉士伯香港将全部收购这部分股份，从套利的角度而言，该部分股份便实现了套利。

　　嘉士伯香港此次部分要约收购基本上不存在流产的可能性，其中的关键因素是重啤集团的兜底。记者从重庆啤酒方面了解到，重啤集团将20%重庆啤酒股份转让给嘉士伯香港已无悬念，即便重庆啤酒剩余所有股东均不参与预受要约，嘉士伯香港同样会实施收购，只不过不能实现30.29%的收购，但不会影响嘉士伯基金会对重庆啤酒的控股权。　　证券时报记者 李雪峰