债市周评：流动性暂时缓解 债市短期内难回暖

　　受央行再度重启14天逆回购影响，本周资金面暂时缓解，债市收益率出现回调。市场人士分析指出，收益率暂时回调不代表债券市场将进入下行通道，未来一段时间仍难言乐观。

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，22日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报4.0500%，较15日下降38BP；7天回购定盘利率报4.9600%，较15日下降34BP；14天回购定盘利率报6.0000%，较15日维持不变。上海银行间同业拆放利率1周品种收报4.7630%，较前一周末下降54.8BP。

　　公开市场方面，本周央行在周二和周四分别进行了350亿元和330亿元的逆回购操作，宣告暂停了两周的14天逆回购再度回归。结合90亿元逆回购到期、无到期央票等情况来看，本周央行公开市场实现净投放590亿元，创下四季度以来央行公开市场单周资金投放量新高，也实现了11月以来的首周净投放。上两周公开市场分别实现资金净回笼50亿元、150亿元。

　　海通证券分析师张琦认为，央行加大逆回购力度、加快操作频率，主要是为了应对月末市场资金压力。虽然本周资金投放量较大，但是7天和14天逆回购中标利率分别维持在4.1%和4.3%，表明央行对维持“中性偏紧”政策的态度未曾放松。另外，本周市场有400亿元国库现金定存到期，另外还有260亿元平安转债发行，资金面压力仍然较大。

　　“虽然本周银行间市场回购定盘隔夜品种和7天品种利率较上周末均有回落，但是14天品种利率和上周五保持一致，再度站上6%的高点。14天品种跨越了月度，其利率水平居高不下说明目前市场仍比较谨慎。这也说明流动性缓解只是暂时回调，并不表示资金面真正实现了宽松。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红表示。

　　经济基本面对债市的利好支撑有限。11月21日公布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值回落至50.4，较上月终值下降0.5。宋球红分析认为，尽管PMI略回调，四季度经济增速可能有所放缓，但指数仍处于扩张区间，经济下滑空间不大，因而对债券市场的支撑力度也不大。

　　本周初，受资金面持续吃紧、货币市场利率居高不下的影响，于11月20日招标续发行的10年期固息国债中标收益率为4.7121%，创2004年8月以来新高。

　　由于央行周四重启14天逆回购操作，国开行当天招标增发的3年期和5年期固息金融债中标收益率分别为5.5412%和5.6250%，均低于此前市场预期，显示出债券市场出现一定的回暖迹象。市场此前预测，国开行续发3年期固息债的中标收益率区间为5.55%至5.60%，5年期为5.63%至5.69%。

　　展望下周债券市场，宋球红认为短期内仍不乐观。虽然央行重启14天逆回购“驰援”市场资金面，部分招标收益率亦低于市场预期，但是在流动性长期“中性偏紧”、基本面缺乏有力支撑的大环境下，债市难有明显起色。“除非年底前披露重大利好消息，否则债市难以真正回暖。”宋球红表示。

　　美国联邦储备委员会11月20日公布的最近一次货币政策例会纪要显示，美联储考虑在未来几个月开始削减量化宽松货币政策规模，但同时将继续保持货币政策高度宽松，再度引发国内债券市场担忧。宋球红认为，美联储何时退出QE取决于美国国内失业率、CPI等经济数据，目前从数据上暂时看不到明显可能性。且耶伦作为伯南克的继任者和支持者，在政策选择会比较慎重。

　　22日上证国债指数收于138.90点，较15日上涨0.22点，全周成交5.27亿元。上证企债指数收于166.81点，较15日下降0.27点，全周成交7.51亿元。