股价分化风险将日益加深

　　A股市场目前仍然是以国企为主要成分的代表，问题的累积将导致部分企业出现效率低下，业绩下降；另一部分少数强势国企及创新型企业股票则可能有所表现，导致股价的严重分化。

　　未来A股市场股价的巨大分化将是大趋势，而这种分化程度将随理性发展、泡沫崩溃、债务风险延伸面增加等不断显现出来并加深

　　欧美股市今年以来的强劲表现并不会对A股形成较大影响，一个重要原因是同属货币超发的背景与投向不同。由于国内货币投放近年大部分进入到房地产、理财、信托、产能过剩行业等领域，超发程度透明度差。其所造成的资产泡沫风险加深，经济复杂性增加与效率风险，而欧美等货币的增加大部分投向了科技与实体、公开领域等，因此市场面与资金面的不同，是造成A股表现差强人意的最关键因素，而这种风险的演变在A股仍在继续。尽管房价地王再现、债务规模急升等，但A股未来或仍将面临极大的市场化冲击，其股价分化风险将日益明显。

　　随着时间的推移，A股进入到2013年的岁末交易阶段，虽然市场受利多刺激反弹展开，但股价的分化将可能在反弹过后快速展开。纵向世界资本市场表现来看，如果单纯从上海综指及深圳成指的角度来看，A股年初以来的表现可谓全球垫底，市场期待的三中全会已经结束，而从会议的改革情况来看，其未来改革的阻力非常之大，而复杂性与不确定性前所未有。笔者通过A股市场技术轨迹及基本面变化来看，认为A股市场的股价分化将出现巨大的差异化风险，即部分股价可能跌的血本无归，极少部分股票将继续表现创新高。从机会与风险的对比角度来看，绝大多数股票风险加大，而少部分股票的机会仍存。

　　笔者认为，A股存在巨大股价分化风险的主要依据集中在两个方面。

　　一是国企改革难度增加，时间推进可能会较慢，将使得竞争与生产效率出现问题。从相关政策与改革深度来看，市场热盼的打破垄断及国企改革方面似乎有维持现状的信号，虽然有加大民营企业发展与地位的提升，但时间与竞争因素的阻力或将使得问题拖后，可以认为中国大型国有企业成为三中全会的主要赢家，但国企产能过剩、垄断经营所形成的腐败与市场竞争的问题已暴露出其缺陷，累积的风险因素不容小视，其对市场经济的影响如何具有较大的不确定性。对于改革不确定性风险与问题的处理方式，笔者认为累积的问题会使得市场效率降低，进而形成效率与产能过剩继续，保护式的发展最终将可能形成对公司业绩的冲击，而这种冲击是由市场决定的，而非政策决定。市场的力量将使得部分国企呈现较大的风险暴露。A股市场目前仍然是以国企为主要成分的代表，问题的累积将导致部分企业出现效率低下，业绩下降；另一部分少数强势国企及创新型企业股票则可能有所表现，导致股价的严重分化。

　　二是市场经济深入将导致“仙股”出现。经济运行的潜在风险是造成指数股不振的重要原因，你很难想象风险出现时，股价与业绩变化的具体情况。如果你打开A股市场中的金融、保险、证券、地产、钢铁、石化、煤炭、黄金等相关的大盘类股票运行轨迹，你会发现，如果年初投资不当，一些大盘股至今的跌幅已超过40%，有的超过50%，什么原因造成这些公司股票表现不振呢？实际上宏观经济中的产能过剩、债务风险、M2/GDP超过200%、潜在坏账、资产泡沫以及回报不理想是其真正原因，大指数品种的萎迷不振，继而下跌，正是A股运行环境的真实写照，其表现不佳甚至全球垫底有其一定的合理因素或是投资者见风而退或回避部分股票业绩突变风险的一种集中表现。

　　资本市场演变的规律显示：很少公司能够做到大而不能倒，因此在经济演变风险的过程中，一批股票将呈现深度的下跌，其股价将跌破面值，成为“仙股”将是未来市场大概率事件。美国资本市场的AIG、房利美、房地美、花旗银行、雷曼等股票都在经济风险爆发时跌破过1美元，一些则退市，即使目前表现的美股市，也同样有公司破产退市，股价巨幅下跌，这些大型公司及问题公司的运行轨迹显示，经济风险来临之时，引发危机的股票股价下跌是惨烈的。在香港市场尽管市场有时表现较好，但大量的仙股与百元股共存，这些都是市场经济典型资本市场的真实写照。因此中国A股市场随着市场经济的深入，许多股票的价格差将日益显现，而体现投资品种的差异化的巨大风险。

　　研究A股市场发现，今年以来，不同指数表现差异较大。我们看到在上海综指与深圳成指表现不佳的同时，创业板指数、中小板指数年初以来却表现强劲，创业板指数年初以来，目前涨幅已超过70%以上，最高涨幅接近100%；中小板指数最高年度涨幅也有20%左右。创业板市场中不少股票的表现可以用牛气冲天来印证，创业板指数还创出了历史新高，指数差异化的状况已经出现。笔者通过20多年的投资策略研究与技术轨迹、量能及基本面不确定性演变来看，总体认为，中国经济面临过紧日子的时期，天量的货币发行、资产泡沫的膨胀、资本市场体现的企业性质不同的保护、利益任职与利益违法、债务规模的累积等均显示A股的不确定性风险较为复杂与艰巨，因此在改革进入深水区，触碰这些利益之时，有可能形成较大的不确定性演变风险，进而体现出股价巨大的分化风险。

　　作为投资者，从阶段性投资而言，需要对于改革可能带来的阵痛要有充分的思想准备，利益碰撞产生的部分行业竞争风险，利润下降的背后，也会脱颖而出一些产业品种的投资机会，未来中国经济可能要过一段“苦日子”，在投资风险日益加大的股票市场，需要对相关品种、宏观经济、改革动向、利益碰撞、公司业绩、回报等多加研究与观察，三思而后行，回避部分可能雪崩股票的风险，寻找反弹时机，减持分化可能下跌的品种，同时也要积极在波动中寻找能够带来回报与业绩的少部分品种。

　　未来A股市场股价的巨大分化将是大趋势，而这种分化程度将随理性发展、泡沫崩溃、债务风险延伸面增加等不断显现出来并加深。