展望并购2014：IPO重启将分流并购重组市场

　　并购是牛股诞生地，也是A股市场疯狂追逐的热点。随着A股市场经历了史上最长的IPO空窗期，2013年并购重组出现了史上最热高潮。

　　然而，当昌九生化魂断赣州稀土，连续7个跌停背后是被市场长期忽视的风险。

　　随着十八届三中全会为改革定调，市场将在资源配置中起决定性作用。优胜劣汰是必然结果，未来行业间的并购重组将大幅增加。如何辨别中国上市公司并购重组中的机遇与挑战？

　　11月29日，由《每日经济新闻》举办的第三届中国上市公司领袖峰会的“中国上市公司并购重组论坛”上，第一个议题就是“新并购浪潮的机遇与挑战”。

　　参与讨论的嘉宾包括广发证券总裁林治海、德勤会计师事务所中国区副主席金建、日出东方董事长徐新建、宝莱特董事长燕金元、北京赛德万方投资公司总裁张广龙以及昆吾九鼎投资公司合伙人蔡蕾等，他们给出了诸多应对之策。

　　并购重组未来仍是热点

　　“2013年是并购元年，还仅仅只是IPO暂停下的一个并购高峰？”

　　“宝莱特资金充裕，但是为什么多次收购中只愿意花几千万买利润几千万的小企业却没有并购大企业？”

　　“IPO重启之后，对于并购行业是好事还是坏事？”

　　圆桌对话 “新并购浪潮的机遇与挑战”在主持人长城证券并购部总经理尹中余用以上“三问”预热。

　　宝莱特最近两年操作的至少三单同行业的并购都较为成功。但一直困扰该公司的问题在于所有并购案都仅花费数千万元，收购的企业利润也仅百万元，一直没有出现大型并购案。

　　对此，燕金元指出，行业内PE疯抢资源，导致标的公司价码疯长。作为理性的上市公司难以支付几百倍的估值。

　　长城证券收购兼并部总经理尹中余指出，PE的参与导致被并购标的价码上涨是部分原因，另外一部分原因在于目前IPO给予的估值过高，并购重组难以支付几十倍以上的估值。目前市场上都在讨论IPO重启是否会令并购重组热潮冷却，他表示，“IPO对并购重组影响并不是直接的，IPO开闸之后估值能不能回到一个合理的状态才是关键。”

　　林治海指出，“除去国家在政策导向、产业结构调整方面的因素外，不可否认IPO长达一年多的暂停审核是重要原因。IPO重启会对并购重组市场有一定分流作用，但是从我国企业的发展阶段和趋势来看，上市企业通过外延式并购扩大自身规模和竞争力的需求将越来越多，并购重组未来依然会是资本市场的热点。”

　　但金建强调了一个观点，企业并购就像输血，不匹配可能导致生命危险。

　　他表示认为，企业要做强做大，肯定不能坐在原地发展，而必须找到更大的空间，更多的市场，并购就为其提供了这样一个舞台。或者选择同行业的公司，在上下游之间建立并购关系；或者多元化发展，通过并购开辟另外的渠道，经营不同的产品，不同的生产线。但在并购的同时，很关键的是企业本身的素质和被并购的企业之间是不是平衡，是不是匹配。如果内部制度或者人员跟对方不匹配，就会带来很多的矛盾和冲突，最终导致并购失败

　　机遇在何方？

　　2013年前三季度我国上市公司的并购重组交易非常活跃，在并购金额方面，据汤森路透统计，已公布的中国企业参与的并购交易总金额达1727亿美元，同比上涨12.5%，上市企业并购总额在中国企业并购整体规模中占比近2/3。

　　在交易数方面，今年前三季度，仅深交所主板、中小板、创业板上市公司因筹划重大资产重组停牌的上市公司就有154家，中国证监会重组委审核的家数也达到了41家。

　　林治海指出，“我国政策导向越来越清晰,在国务院10号文出台以来，产业政策、税收、直接和间接融资支持、行政审核等鼓励并购重组的政策接连出台，尤其是2010年以来中国证监会通过修订重组办法、出台分道制等一系列措施，对活跃市场、鼓励并购起了极其重要的推动作用。”

　　蔡蕾表示，IPO并购这个市场很热，未来会怎么样，其实很简单，未来会更热，并购就是我们主营业务之一。

　　他说，“至于说到并购是一个什么态势，我想市场化，包括十八届三中全会以后提到了市场配置的基本手段，而且我看到了《人民日报》的文章，花了很多篇幅讲在十八届三中全会关于并购的改革。”

　　上市的门槛会更低，未来可能会有上几万家上市公司。另一方面我们市场体系会发生变化，或者这么说二级市场不在乎价差，好的企业都可以上市，但是上市以后有什么表现，现在的并购可能上市公司去并购非上市公司，可能在不远的将来在上市公司之间，好的上市公司、有钱的上市公司并购没有钱的上市公司。包括中国的企业并购海外的企业都非常频繁。未来的市场是丛林状态，就是弱肉强食的状态。

　　林治海还认为，并购重组创新将更多见。特别是随着控制权市场的发展，上市公司的并购重组将会从简单的协议收购向二级市场竞购转变、从强制性要约向主动性要约转变，见诸于国际资本市场上的各种技术手段，如焦土政策、毒丸政策、敌意收购、白衣骑士等，将会有越来越广泛的运用。在支付方式上，资本市场将不断尝试创新，优先股、金融衍生产品支付(如可转换债券、认股权证等)等多种支付手段将为并购重组提供多元化的资金来源。