华融证券：风格切换或将延续

　　A股市场目前所面临的环境十分复杂。相对利好的方面是宏观经济基本面总体仍然稳定，中观数据与宏观数据可以相互印证；改革的步伐不断深入，改革红利不断释放。相对利空的方面则是流动性依然保持中性偏紧格局，债券的收益率不断上升；国际形势不确定性很大，美国QE退出的预期不断增强。在上述背景下，我们认为市场的结构性特征仍将明显，主板市场相对稳定，创业板上涨逻辑遭到严重破坏，风格将逐渐转向蓝筹板块。

　　在操作策略方面，应注意规避以创业板为代表的成长股的调整风险，同时关注部分绩优个股超调之后所带来的投资机会；此外，建议增加配置业绩确定性高、估值相对较低的防御性板块。

　　对于后市的展望，我们认为需要重点关注以下四个方面的驱动因素：首先，宏观经济方面，上周报出的11月汇丰中国制造业PMI终值为50.8%，高于此前公布的预览值(50.4%)，前值为50.9%，显示11月制造业经济活动仍然平稳，但需求偏弱、企业补库存活动迟缓意味着未来增长可能面临下行风险。

　　上周央行净回笼资金470亿元，银行间的短期资金价格逐渐回落，中长期资金价格逐渐上升。实体层面的资金价格同样下行，但短期国债收益率和长期收益率仍在上升。

　　其次，政策方面，有关方面召开会议，分析研究2014年经济工作，会议强调加快发展现代农业，保持主要农产品生产稳定发展，支持发展生态友好型农业，加快构建新型农业经营体系，加强综合生产能力建设。随着2014年国务院1号文可能涉及农业，特别是现代循环农业的预期提升，可能再次催生农业板块的投资机会。

　　同时，相关会议强调要走新型城镇化道路，出台实施国家新型城镇化规划，做好住房保障和房地产市场调控工作。这是政策近期首次强调“房地产调控”，在大中城市房价多数继续上行的背景下，是否会推出更加严厉的调控措施将成为下一步关注的重点。同时，新型城镇化道路的不断推进，也可能成为促发地产板块出现估值上移的动力。

　　第三，中观数据方面，上周国内工业品价格走势总体向好，煤炭价格继续上升，秦皇岛大同优混从615元/吨升至645元/吨；北京、郑州和成都的水泥价格小幅升高，其他地区基本持平；钢材价格指数在上周也继续上行。

　　上周，伦敦基本金属悉数收高，伦铜报收于7122美元，周涨幅为1.31%；伦铝报收于1779美元，周涨幅为1.95%；伦锌报收于1905美元，周涨幅为1.38%；伦铅报收于2093美元，周涨幅为0.89%；伦镍报收于13760美元，周涨幅为2.02%。

　　第四，国际方面，美国劳动统计局公布的数据显示，11月非农就业增速强劲，季调后非农就业人口预期增18.5万人，实际增加20.3万人。11月失业率预期为7.2%，实际为7.0%，创2008年11月以来最低。这为美联储(FED)开始缩减其当前每个月850亿美元的量化宽松(QE)政策打下基础，并增加了美联储在2013年12月或2014年1月开始行动的可能性。

　　欧央行维持再融资利率0.25%不变，英国央行也维持基准利率于0.5%不变，符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行将继续维持宽松立场，同时欧洲央行将2014年的核心通胀率预期上调0.2个百分点至1.3%，将2014年GDP增长预期上调0.1个百分点至1.1%，并预计欧元区GDP会在2015年进一步增长1.5%。

　　从经济数据来看，美国的经济复苏好于欧洲，未来欧美的量化宽松政策的退出步调可能会不一致，这增加了国际市场的不确定性。　□华融证券 曹雪锋