新三板扩容对股市资金分流有限

　　12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板扩容至全国。但是受上周末公布的12月汇丰PMI预览值创阶段新低等消息影响，本周首个交易日A股现放量单边下行，沪深股指跌幅双双超过1%。Wind资讯数据显示，新三板概念指数下跌2.33%。

　　从目前新三板挂牌公司的行业分布来看，信息技术、医药生物、环保等新兴产业企业占主流，这与创业板存在一定类似。有业内分析人士认为，新三板扩容可能使得投资者对高估值创业板股票风险偏好有所削弱，长期来看，新三板将出现对创业板投资的某种替代性。

　　“在新三板交易制度逐渐成熟、市场规模不断扩大、机构投资者参与度提高后，挂牌公司的估值有望上移，而创业板的整体估值则受到竞争性市场的拉动，会有中枢下移的趋势。”中信证券首席策略分析师毛长青表示，完善新三板市场有助于为处于成长期的创新型中小公司提供良好的融资环境，从而推动经济转型，降低长期风险溢价，利好于股市长期健康发展。

　　在新三板扩容对A股市场的影响上，除了从行业上看，使得券商与创投公司明显受益之外，新三板扩容对市场资金面造成的影响成为业内关注的热点。毛长青表示，虽然新三板快速发展，可能分流沪深两市二级市场资金供给，但总体对股市流动性影响有限。

　　“目前新三板相对于沪深股市来说体量极小。此前新三板成交总金额仅占其总市值1.5%至3%左右。即使未来在做市商与转板制度完善后，市场交易活跃度提升，转让额逐步放大至20%至50%，未来3年至5年，新三板股份转让对于年均资金的需求量也可能仅在130亿元至670亿元的水平。”毛长青表示。

　　据证监会发布的数据显示，从前期新三板试点情况来看，14个月内共定向发行56次，融资总额为10.96亿元，公司单次融资金额平均不足2000万元。相比于沪深两市的成交规模，新三板涉及的资金量确实较为有限。

　　西部证券场外市场部总经理程晓明表示，从投资者结构上看，新三板投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，与以中小投资者为主体的A股市场差别较大，并未形成同一投资群体在市场选择上的此消彼长关系。另外，在融资方式上，新三板目前只允许定向发行，并且严格限定发行对象和人数，导致定向增资规模较小，可分流的资金规模也较小。

　　而从创业板的历史经验上看，自2009年10月底成立后，创业板年均募集资金约在700亿元至1000亿元左右。这虽远高于新三板的资金需求量，但创业板推出后并未对大盘造成负面影响。大盘并未脱离当时的经济基本面，短期反而出现上升走势。

　　虽然短期内新三板扩容对A股市场资金分流有限，但华泰证券认为，新三板对创业板的长期影响不可忽视。从2012年业绩数据来看，新三板挂牌公司的业绩增速要好于创业板，但公司估值由于流动性方面的掣肘，明显低于创业板。目前创业板公司整体市盈率50倍以上，而新三板平均市盈率不到20倍，二者相较后者估值更具吸引力。