长城证券：超跌虽接近尾声 反弹仍难判高度

　　每年临近岁末，市场就会遭遇一次资金压力的测试。虽然去年并未上演钱荒，但今年却双倍奉还，一次于年中6月19日上演，另一次于年末12月19日再度上演。钱荒虽然是某个时间段市场利率的短期飙升，但是对股市的冲击依然较大。从市场表现看，建行、中信银行等多只权重股周五尾市出现了急速暴跌，应该理解为短期平仓。笔者认为，多重因素导致A股暗淡收官，但是最坏的时刻即将过去，技术反弹有望在元旦后展开。

　　应该说，钱荒终有结束之日，紧平衡的状态仍将持续。自12月中下旬开始，投资者担心的钱荒还是发生了，12月20日银行间又迎来新一轮利率冲高，质押式回购隔夜升至9.9%，开盘利率3.63%，暴涨627个基点；14天期利率也冲上12%的高位。虽然央行再度出手干预，但并未从根本上缓解钱紧的状况，股市、债市乃至实体经济领域都在喊缺钱。

　　中国式的钱荒有其特有的原因，主要来自于资金回流银行体系的压力。年终岁末，银行面临着存贷比的巨大考核压力，由于利率市场化进程加快，银行的存款搬家已经多数搬走而少数搬回的状态。为了应对考核压力，银行依然不遗余力利用各种手段吸收储蓄，各个市场的资金争夺战愈演愈烈。不仅如此，当地时间12月18日，美联储宣布将每月购债规模缩减100亿美元，表明其在退出经济刺激计划的第一只靴子落地。虽然美联储采取了渐进式退出减少对市场的冲击，但是依然增加了投资者对资金回流美国的担忧。当然，如果钱荒仅仅发生在半年或者年终这几个时间点，对市场的影响倒还属于短期的。我们预测，为了防止通胀压力，央行的货币政策仍将维持紧平衡的基调。当然，短期利率飙升严重损害了实体经济，央行会在利率大幅上升的时刻适度放水，但是明年乃至未来货币政策依然会维持紧平衡的格局，股市以及债市都要学会过紧日子，因此流动性层面不支持牛市的到来。

　　需要指出的是，新股IPO重启之后的市场前景不明，部分投资者也需要减仓应对潜在风险。停摆超过一年多的新股IPO即将重启，虽然管理层推出了新股市值配售、优先股试点等多项措施，但是新股重启到底对市场影响几何还有待确定。从目前的市场情绪来看，很多投资者已经开始积极备战新股，重要的举措就是减仓进而预留现金“打新”。在中国投资者喜欢炒新股的喜新厌旧行为并非单纯的投机行为，投资者偏爱新股的重要原因就是因为新股上市后的潜在空间较大，股价弹性也很大，因而特别受到短线投资者的追捧。而为了防止新股定价过高、上市首日涨幅过大，监管部门也出台了多项措施抑制新股的短期暴炒，但是依然难以从根本上浇灭投资者对新股的偏爱。鉴于未来新股将实现批量上市，势必会对现有老股造成冲击，不仅对原有的估值体系有影响，也会影响原有的配置。举例说明，如果腾讯在A股上市，势必会有大量资金从现在的互联网公司流出去追捧腾讯。当然，新股上市后如果表现出色，也会活跃市场气氛，吸引场外资金参与。显著的关键问题是新股IPO的发行节奏如何，如果有超过500只新股上市，会出现供过于求的状况，其对市场的冲击无疑是巨大的，投资者期待的牛市将无法实现。

　　而从新年前后市场运行趋势看，我们维持短期不悲观、中期不乐观的看法。资金面最紧张的时刻即将过去，大盘暴跌后随时可能迎来技术反弹，2000点或将是本轮下跌的低点；不过投资者对反弹也不要寄予过高的期望。创业板指数近期表现相对抗跌，但是如果新股IPO有较多的创业板个股集中上市，也会对原有品种造成冲击，投资者不得不防。仓位方面，建议投资者半仓操作，防止最坏的情况出现。

　　投资策略上，投资者可以适当布局挖坑后的个股反弹机会。近期年报大幕即将拉开，年报机会与风险并存，投资者可适当配置家电、汽车、医药等业绩稳定品种，而对钢铁、有色、煤炭等周期股仍然需求防范年报风险。主题投资方面，建议依然从弹性的角度考虑选取强势板块。近期生态农业、国防军工、信息安全等政策受益板块普遍也都经历了一轮较深幅度调整，短线投资者可以密切关注。□长城证券 张勇