改革阵痛先到 A股难以走牛

　　12月23日，国家信息中心首席经济学家兼经济预测部主任范剑平做客证券时报网财苑社区（cy.stcn.com）时表示，由于科技储备不足，难以推动科技升级引领的中国经济升级，2014年中国股市不会有大牛市，明年货币政策定调稳健中性，央行有望采取更多措施缓解钱荒。

　　明年A股无大牛市

　　范剑平认为，现在无风险利率太高，银行理财6%，信托8%-10%，难怪股市没有增量资金。但问题是，谁能承受这么高的融资成本？主要是房地产商及地方政府融资平台。这两家现在看上去都扛得住。其实，这两家的资产安全性都建立在房价上涨预期基础上，万一房价跌，谁也不安全。

　　近期各大券商纷纷表示明年A股市场将迎来一轮大牛市，但范剑平认为，2014年中国股市不会有大牛市。由于科技储备不足，难以推动科技升级引领的中国经济升级。美国才是新兴经济体，道琼斯指数说明了一切。道琼斯指数收复了金融危机的失地，并屡创新高。相比之下，我国在传统产业产能过剩的泥潭中没有找到上岸的路，难当新兴经济体之称。改革无牛市，阵痛先到，短空长多。

　　范剑平还指出，股市的基本面不是指国内生产总值（GDP）等指标，而是指宏观经济形势下上市公司的业绩。美国的经济潜在增长率只有3%，企业在实际经济达到潜在增长率水平附近时，业绩可以很好，好业绩可以支撑好股价。中国的潜在增长率在8%，但中国企业业绩并不好，这与政府收税费过多因而国富企业穷的模式有关。中国企业业绩不好，当然股价表现也不好。中美之间不能直接比较GDP增速，要与各自的潜在增长率比较。美国三季度GDP4.1%，大大超出3%的潜在增长率，股市有惊喜。中国始终在8%潜在增长率以下，股市不如人意是正常的。

　　货币政策趋稳健中性

　　钱荒再次席卷而来，上周股市也在钱荒的影响之下大幅走低。对于钱荒的原因，范剑平称，近期利率急剧攀升，触发因素是季节性因素。今年年底财政放款的进度慢于预期，并非是由于资本外流、央行收紧政策或银行出了违约。往年年度结束前政府会加快支出和财政拨款，但今年政府加强了财政纪律，财政较紧。央行启动SLO，未来不排除进一步采取此类措施，将一定程度上缓解市场压力。

　　美联储已经缩减量化宽松（QE）规模，不少投资者关心中国明年货币政策的方向。范剑平表示，QE退出不改变美国增长预期，目前的各项经济数据令人满意，经济复苏正在追赶股市的涨幅。QE退出的宣布不能视为政策明朗的开始，美联储希望市场相信仍会维持极度宽松的货币政策。如果进一步前瞻性指引收效甚微，失业率出现反复，不能排除美联储的QE操作会出现反复，即在某一期再度追加QE规模。

　　范剑平认为，中国未来海外流动性错综复杂，由于利差扩大，近期资金流入较多，未来需要关注套利资金是否会大量流出。如果未来资金流出压力加大，不排除监管层采取“宽进严出”的取向，尤其需要加强对隐藏在贸易融资项下资金流出的监管。

　　对于来年的货币政策，范剑平认为，2014年中国货币政策定调稳健中性，总量政策目标是保持货币信贷合理增长，M2计划增长13%左右，信贷和融资总量增速在10%以上。考验在结构政策，引导资金流向实体经济而不是在金融系统内部空转。2013年中国的资金结构成大问题，引起经济结构逆向调整，实体经济失“金”过多。

　　双管齐下化解产能过剩

　　2013年即将过去，当前中国淘汰落后产能的进展，也成为投资者关注的问题。对于中国当前的产能过剩，范剑平表示，中国在金融危机后犯的最大错误是没有利用难得的机会彻底淘汰落后产能和清算坏账，不仅没有实现市场出清，反而用政策刺激出新的过剩产能和新的坏账。2014年甚至今后3-5年，中国必须通过金融去杠杆、产业去产能化，不做这个减法，背着沉重的历史包袱，中国经济不可能出现经济内生复苏力量，维稳维不住。

　　范剑平最后指出，中国产能过剩问题仍没有找对化解之策，目前主要依靠行政性手段在强制淘汰，进展不大，甚至一旦有什么新投资机会，又会一哄而上，像光伏产业一样迅速过剩。中国产能过剩不是市场自发竞争的结果，而是地方政府之间盲目竞争的产物。只有彻底消除财政预算软约束，地方政府退出经济竞争，化解产能过剩才有解。