后QE时代：新兴经济体苦寻平衡点

　　从联合国到世界银行，从经合组织(OECD)到国际货币基金组织(IMF)，几乎每个国际组织在近期发布2014年经济展望报告中都不约而同地预计，新兴经济体的经济增速将在未来一年继续“领跑”全球，且绝对增速还可能有向好趋势。对此分析人士认为，在全球经济逐渐摆脱“后危机”阶段的背景下，新兴经济体“稳增长”并非难事，但如何应对美联储收缩量化宽松(QE)货币政策带来的负面冲击，并推进内部经济结构调整才是需要应对的重要挑战。面对“内外交困”的复杂局面，新兴经济体能否找到合适的政策平衡点，将至关重要。

　　增长引擎地位动摇

　　联合国经济与社会事务部在12月18日发布的《2014年全球经济形势与展望》报告中预计，2014年全球经济将增长3%。其中，东亚经济增长虽在近两年有所放缓，但依然是全球增长最快的地区；非洲也将保持较强劲增长，明年增幅有望达到5%左右。

　　此前，IMF和经合组织先后调降了明年新兴经济体增长预期。但在美国市场的一系列利好经济数据出炉后，联合国报告的预期显然比上述两家机构更为乐观。分析人士认为，机构对新兴经济体将因美国经济转好而受益的预期说明了两件事情：首先，在美国经济整体态势向好的背景下，新兴经济体2014年“稳增长”并非难事；其次，因发达经济体深陷全球金融危机泥潭，新兴经济体曾一度成为全球经济增长引擎，但这样的日子或将结束。布朗兄弟哈里曼公司驻纽约环球外汇分析策略主管马克·钱德勒在接受中国证券报记者采访时曾指出，新兴经济体从来就不是全球经济增长的传统引领者，美国才是。

　　IMF副总裁朱民认为，在经历了2003年至2007年的强劲增长、2009年到2012年反弹增长之后，如今90%的新兴经济体增长开始下降。新兴经济体从2011年开始不断放慢增速，目前正面临艰巨的结构调整。

　　朱民认为新兴经济体的增长应不会继续下滑，但在开始企稳的同时，其财政空间正急剧减少，货币政策扩张也很厉害，经济结构面临挑战。他强调，新兴经济体的结构性改革包括重建财政空间、重新紧缩货币政策等，加大结构调整包括对市场和基础设施等一系列结构调整，才能把经济稳住。

　　联合国全球经济监测中心主任洪平凡认为，新兴经济体经济增速止跌反弹的预期“高度依赖于全球经济的改善以及政府管理者的水平”。分析人士表示，新兴经济体仍有机会通过重建财政空间和加大经济结构调整来寻找更多经济增长动力。

　　政策调整难度加大

　　尽管美国经济转好有望提振新兴经济体出口，但美联储启动削减QE将可能造成资金大规模从新兴市场撤出，从而造成负面影响。从理论上讲，在美联储正式启动退出QE程序的背景下，美债收益率将有不小的向上空间。伴随着美债收益率可预见的上升，未来美元将退出套息交易对象货币行列，美元平仓也将因此引发新兴市场资金大规模流出。

　　目前市场对美联储启动削减QE开始加息的时点之间的预期出现脱钩。尽管放缓购债时点早于预期，但美联储很可能在较预期更晚的2015年中或以后才启动加息进程，其整体政策立场仍旧偏向宽松。正因为如此，在上周美联储政策决议公布后，10年期美债收益率变化不大，甚至未及5月中旬创下的年内高点，显示出市场情绪平稳。由于利率环境短时间内不会出现剧烈变动，预计套息交易仍会维持当前状态，跨境资本流动规模应相当有限。同时，每月100亿美元的初始资产购买削减规模相对温和，显示出美联储的谨慎态度，对整体流动性冲击非常小，不太可能导致利率水平大幅上升。

　　尽管QE开始削减，但升息预期再度延后，在很大程度上缓解了新兴市场资金外流的担忧。新兴市场看起来正在平静的“面对现实”，很大程度正是因为市场对政策变化预期的调整。

　　但是，眼下多数新兴经济体仍面临货币走软以及经济结构调整等挑战，2014年将面临的很可能是美联储货币政策调整与内部经济结构改革造成的“内外交困”的复杂局面。这也将令新兴经济体在加息的问题上举棋不定。

　　事实上，新兴经济体货币政策调整举措差异已经在逐渐加大：巴西央行今年连续六次加息，基准利率重回两位数；而同为大型新兴经济体的中国则按兵不动，印度央行在美联储启动削减QE程序后也“不为所动”，令外界颇感意外。

　　观察人士指出，新兴经济体的决策者们一方面希望继续通过低利率继续刺激国内市场，另一方面也希望提升利率来应对资本出逃和货币贬值。2014年，新兴经济体能否找到合适的政策平衡点，将很大程度上决定其中长期的经济增长态势。

　　市场亮点犹存

　　尽管受到美联储削减QE的一定影响，但新兴市场的总体吸引力不会完全消退，印度股市在美联储决定削减QE前夕冲上历史高点，就是这种吸引力的最好证明。

　　分析人士认为，2014年新兴市场依然拥有“吸金”魅力。首先，美联储削减购债规模的幅度十分谨慎，预期美国利率将在相当长时间内维持极低水平，足以促使投资者买入风险资产。

　　其次，新兴经济体自身基数较低，其增长潜力依旧在全球范围内首屈一指。在全球经济特别是美国经济改善的背景下，依旧可观的经济增速料将继续为新兴市场“保驾护航”。

　　再者，过去几年经济相对快速增长令新兴经济体内部工资水平显著上升，随之而来的便是新兴经济体居民消费能力的大幅提升。同时，经济增长对加速城市化、金融服务大众化及通过管理提高劳动生产率的推动效应，也将反映在市场上。新兴经济体过去几年“代劳”作为全球经济增长引擎，现在到了其收获的季节。

　　不过也有分析人士表示，从长期看，美联储货币政策正常化必然会导致资金回流美元资产。高盛12月最新出炉的报告预测，新兴市场“在未来5到10年中很有可能明显表现不佳和大幅波动。”该报告警告称，尽管目前看来新兴市场投资颇具吸引力，但建议投资者把新兴市场敞口削减三分之一，从整体投资组合的9%减少到6%。

　　□本报记者 刘杨