B股改革需遵循政策指导下的差异化思路

　　上周，东电B化身浙能电力登陆A股市场，至此，学术界和市场持续讨论的解决沪深B股市场的主要三种路径：大股东回购，B股转H股，B股转A股都有了实际样本出现，但这三种解决路径孰优孰劣？实施过程中如何才能平衡B股上市公司-各类投资者利益，乃至监管层意愿，各方说法莫衷一是。

　　B股市场于1992年建立，起初的目的是吸引外资、以多种方式充裕资本市场，但如今随着QFII(合格境外机构投资者)规模的不断扩大和外资投资渠道的多样化，以及中国外汇储备的大幅攀升，B股的历史使命早已完成。

　　B股的改革大局早已拉开，但一直都是“单打独斗”，缺乏监管层的政策指导和支持，部分公司在持续回购B股，如鲁泰B、南玻B，以及晨鸣纸业；部分公司实行B转H，如去年的首个案例中集B，以及尚在进行的万科B和丽珠B。本次东电B转A则是另外一种改革路径。

　　应该说，以美元计价的沪市B股和以港元计价的深市B股转板到H股，不论从程序上，平衡各方利益上都较其他路径有较大优势，从公司层面可实现A+H两个市场上市；从投资者角度来看，港元本身即联席美元，“港股直通车”出台在即，不存在国内政策限制带来的人民币可兑换，国内外投资者投资地域限制等问题，但香港联交所上市制度严格，并非所有企业可以满足要求。

　　东电B作为纯B股公司，转板到A股市场也仅是个案，其被大股东浙能电力重组借壳，浙能电力本身资产优良，又符合监管层支持产业链并购的条件，但即使如此，从2月份方案提出，到上周四浙能电力A股上市，期间10个多月，中小股东抗议不断，对转股折算率，老股东汇率损失等方面争议颇多。

　　但东电B的转板路径仍然值得参考和借鉴，新三板扩容起航，国际板脚步日益临近，中国的多层次资本市场已经初见雏形，B股市场的角色将愈发尴尬，改革已迫在眉睫。

　　首先，B股公司经营和财务状况各不相同，应遵循一股一策的差异化解决思路，对于长期亏损或者市价长期低于面值的企业，可以考虑私有化退出市场，而监管层则需要及时出台针对整个主板市场的退市规则，防止再出现2012年闽灿坤B达到退市要求，交易所却“网开一面”的闹剧；而借着IPO(首次公开发行)重启，部分符合条件的B股公司可实现转板A股市场，监管层也应从政策、程序上给予特殊通道。

　　占最大比例的A+B类上市公司，则可根据自身状况自行选择转A或转H。首先在折算比率上，监管层应该出台指导意见，防止在B股相对低价时实施转板之类侵害中小股东利益的情况出现；其次B股转板将出现两类特殊账户，第一是外籍投资者将持有的A股账户，第二是国内投资者将持有H股账户，现在的案例都是这类特殊账户只能继续持有或卖出股票，无买入功能，如何平衡这两类投资者利益也需多部门制度的配合；最后，不论B股转板到哪个市场，实际上都稀释了相应市场股票市值，也可能遭到部分投资者反对，对此可以在细则中有所考虑，比如增加现金选择权和设定限售期等。

　　不论哪种解决方案，都需要监管层尽快出台B股市场指导意见或改革政策，在有预期的前提下用市场化手段解决这个历史遗留问题。