机构为何在新股询价中勇于报高价

　　新股IPO已经重启，从新股发行价格的形成来看，机构与个人均参与了股票IPO的询价过程，这无疑是IPO新政中的一大亮点。但从最近几天多家公司的发行情况看，A股IPO定价再次走高的趋势比较明显，沪市主板中纽威股份发行市盈率高达46.47倍，深圳奥赛康发行价格对应的市盈率更是高达55.44倍，其它一些股票如果从行业地位看并无大的优势，但也总体呈现高PE发行的态势。仔细研究这些股票发行定价背后数据，笔者发现，机构与个人投资者在新股报价中的取向反差强烈，但最终还是机构力量决定了发行价格。

　　以最早发行的新宝股份为例。新宝股份发布定价及网下配售结果公告显示，其最终发行价格定为10.50元/股，对应的市盈率为30.08倍，高于行业平均市盈率。研究发现，共有481家投资者参与本次发行的网下配售，在新宝股份的新股询价过程中，有效网下报价对象的分布就包括7家公募基金账户、6家保险资金账户、2个券商资管账户、1个券商自营账户、1个社保账户、1个投资公司账户以及网下认购者中的“新面孔”——1个个人投资者账户，我们看到参与询价的机构类别主要集中在公募或国有机构，而其报出的最高价10.52元，个人投资者章建平给新宝股份的定价为4.5元与5.28元，申报股数为350万股与300万股。章建平报出的价格相对于该公司最新的经营业绩来说，市盈率只有十几倍。但这一报价与机构报价形成巨大反差，而新宝股份最终以接近机构最高报出的价格进行定价。

　　研究其它最近的几家公司新股定价，可以发现类似的现象，即机构投资者往往给出较高的报价，但个人投资者报价谨慎而理性，两者之间报价差距较大。有家国有证券机构在对我武生物的报价中报出近40元的价格，而其最终落在20.05元。主板新股纽威股份最终形成46倍PE的发行价，随后发行的几家公司发行价也都明显比A股中同行业老公司高，难道这些新公司比老公司的确在行业内强吗？机构投资者在询价中这样勇于报出高价原因何在呢？

　　从披露的信息看，参与询价的机构主要为国有机构，私募基金大多被挡在门外，制衡力量几乎形同虚设，尽管部分个人投资者进入到询价行列之中，但其影响力有限。笔者认为两个因素可能是机构勇于报出高价的原因。

　　首先，A股新股不败神话的影响。A股近年历史表现来看，新股总体呈现出溢价明显的特征，新股不败的神话演绎不断。其中的主要原因是国内股市投机风气较浓，“打新”稳赚不赔似乎成为投资者的共识。机构特别是那些有曲线利益关联的机构，在询价中更是表现踊跃，由于其持有较低PE或有保底承诺，其对于新股的定价往往报得较高。由于新股利益链条较长且具有一定的隐藏性，因此这种在利益驱动之下的报高价显得堂而皇之。

　　其次，交易机制与退市机制的缺陷。目前A股新股首日上市交易深沪均有一个较大的涨跌幅空间，而第二日的涨跌停板制度，可以为某些机构所利用，如果采取T+0即无涨跌板制度，当日新股特别是问题新股往往存在较大的回归，但目前的交易机制为相关机构提供了利益炒作的不对等性。

　　我们看到美国与香港市场新股上市首日与其它交易日制度并无不同，公平对等的交易机制使新股定位相对理性。此外，目前A股退市制度不完善，如果退市制度完善，相关询价网下配售的股票在锁定期内，如果出现问题则有可能触发退市，这样将遏制高成本配售持股，加大其持有风险，这样机构自然在询价过程中不得不理性行事。研究美国市场发现，自1995年至2012年，纽交所共有3000家左右公司退市，纳斯达克共有8000家左右公司退市，数量相当可观的。从市值上看，从2005年至2012年，纽交所退市公司市值高达3.1万亿美元，而新上市公司市值仅有1.3万亿美元，退市市值是新上市公司市值的2.5倍，如此之高的退市率，根本就无法产生新股不败的神话。而分化与退市共存使得市场投资者相对理性，市场相对健康，风险与收益对等，机构淘汰与发展共存。

　　总之，机构询价较高，其原因是多方面的，即有历史上投机文化的影响，也有参与机构性质、交易机制与退市机制不完善等原因，但从市场化、法制化与国际化的角度看，高PE发行正面临较大的投资风险，证券市场历史会重复，但不会简单地重复，投资者对于定价过高的股票，最好的办法是回避。