市场主体应归位尽责 促进新股定价更趋合理

　　奥赛康等几家公司暂缓发行引发市场对新股发行的热议。多家券商人士认为，由于法制化水平还不高，市场经济所需要的配套制度存在诸多不完善之处，部分市场主体的诚信意识还很薄弱，改革难免遇到诸多困难和挫折。因此，对此次改革，市场各方应持宽容态度，不能奢望改革一蹴而就，在短期内根治所有顽疾。

　　值得肯定的是，此次新股发行改革短期有利于解决“三高”问题，中长期为实现股票发行注册制奠定了基础。尽管改革过程中的波折不可避免，但市场化是此次改革的明确方向，必须坚定不移地推进下去。市场参与各方应归位尽责，使新股定价更趋合理。

　　供需关系得以理顺

　　业内人士表示，与以往改革相比，本次新股发行改革理顺了市场供需关系，有利于缓解“三高”问题。

　　从供给端来看，本次改革缩短了审核时间、加快了审核进程，将发行批文有效期延长至12个月，同时取消了对发行时机的窗口指导。中信证券认为，这些举措降低了企业上市的时间成本，有利于强化资本市场的资源配置作用；同时有利于匹配新股供给和市场需求，结构上降低了新股产品的稀缺性。

　　在需求端，本次改革特别强调了对发行人、控股股东、中介机构违规行为的处罚力度，同时建立发行价和锁定期的关系，要求发行人和控股股东承诺股价稳定措施和减持方案，从强化企业、中介机构责任角度有效缓解了信息不对称，极大改善了投资者特别是中小投资者的地位，增加了新股投资的吸引力。此外投资者条件的放宽也为投资者广泛分享新股投资机会提供了条件。自主配售制度的引入有利于基础投资者的培养。

　　此外，改革有利于投资者行为的理性化。定价剔除制度将高报价和获配分离开来，有效投资者数量的限定和网下发行规模的扩大提高了投资者获配的数量，促使投资者对自己的投资决策负责。

　　“以上措施不仅可以保证定价的合理性，同时有利于促进投资者从价值的角度参与报价，理性参与新股认购。”中信证券称。

　　市场主体需归位尽责

　　在业内人士看来，要真正发挥上述作用，需要市场主体归位尽责。在强调发挥市场的决定性作用的同时，政府部门作为“守夜人”，必须加强监管，维护市场秩序，确保市场公平。

　　招商证券表示，新股发行改革是要实现市场化，但市场化并不意味着放任自流，我国资本市场的建设因新兴加转轨的国情条件表现得更为复杂，在这一背景下，强调这一点显得尤为重要。

　　本次IPO重启后，出现了奥赛康等几家公司的暂缓发行，正是资本市场复杂性的直接体现。14家公司询价的结果，平均市盈率36倍，最高67倍，奥赛康则更出现了新股发行筹资与老股东老股发售金额相差悬殊的情况。

　　“这些现象表面上看是机制运行过程中的技术性偏差，实质上则是市场参与主体在运行时是否归位尽责的问题”，招商证券表示，市场化与市场主体的制度约束和自我约束密不可分，没有规矩不成方圆，与暂缓发行同时公布的《关于加强新股发行监管的措施》，对发行过程中定价的风险披露、发行人和主承销商路演询价过程和投资者报价过程行为的监管，强化了约束机制。只有各类市场参与主体归位尽责，才能使市场机制真正发挥作用。

　　市场主体归位尽责的同时，提高市场主体成熟度将有利于新股市场的稳定运行。中信证券认为，本次改革之后，发行人和控股股东需要对上市后的业绩直接负责，改变了过往“严进宽出”的局面，有利于降低市场的信息不对称和发行人的道德风险；中介机构特别是保荐承销机构合规责任增强，需要在合理定价的同时维护投资者和企业客户之间利益的平衡；监管层也可以回到监管的核心职责上来，成为市场的真正意义上的管理者而非参与者。在理性、负责的主体参与公平、公开、公正的市场的背景下，现阶段新股市场的困扰必将迎刃而解。

　　市场化并非放任自流

　　纵观过往30年的改革历程，任何一项改革都是在既定目标方向上，通过不断发现问题解决问题、不断深化改革而实现的。此次新股发行体制改革也不例外。

　　安信证券表示，由于我国法制化水平还不高，市场经济所需要的配套制度还存在诸多不完善之处，部分市场主体的诚信意识还很薄弱，改革难免遇到诸多困难和挫折。因此，对此次改革，市场各方应持宽容态度，不能奢望改革一蹴而就，在短期内根治所有顽疾。尽管改革过程中的波折和疑问不可避免，但市场化是改革的明确方向，必须坚定不移推进下去。

　　需要明确的是，市场化不是放任和自由化，发行监管与发行市场化是并行不悖的，世界最发达的美国证券市场也是监管最严格的。市场化不是一劳永逸的，允许市场化是一个逐渐完善的改革过程，过程监管本身不违背市场化的初衷。此外，市场化不能等同于绝对合理化。市场化改革是一项复杂的系统工程，需要配套措施和有效监管去推进，监管是对发行市场化改革的增进和完善。

　　东北证券表示，新股发行改革的最终目标是实现新股发行定价的市场化，具体来看应表现为以下三个方面：一是实现价格发现功能；二是实现资源的有效配置；三是体现参与者的专业价值。实现了这三点就是实现市场化的表现，有利于新股发行市场的持续稳定和健康发展，也有利于维护公平和效率。可以预见，随着新股发行制度实践时间的延长，这三方面正在逐渐发挥出其效果。

　　下一步，新股发行仍要坚持市场化方向，继续发挥资本市场的价格发现功能，使市场参与各方归位尽责，使新股定价更趋合理，促进资本市场资源配置功能的完善，最终打造一个按照市场规律规范运行的资本市场。□本报记者 倪铭娅