节后A股迎来季节性反弹 3月市场有隐忧

    春节后，市场出现了可喜的变化，上证指数基本收复了1月以来下跌的“失地”。我们认为，在经济较快下滑的风险在2月还无法得到验证的情况下，受益于流动性季节性的好转，IPO供给压力的减轻，以及即将到来的两会政策预期的强化，市场正在走出修复性的反弹行情。

    虽然一些经济数据已显示去年三季度以来的经济反弹已终止，当前经济下滑趋势已现，如1月P MI为50 .5%，比上月回落0.5个百分点，已经连续两月回落，创下6个月来新低，已逼近荣枯线。而本月的汇丰PM I终值也仅为49.5，6个月来首次跌至荣枯线下。但是由于今年1月以来的市场下跌已经对今年以来的经济下滑有所反应，且2月是数据真空期，在市场难以对经济下滑的状况进行评估的情况下，投资人就有可能选择性忽略当前经济下滑的现实，而更多重视有利于2月市场做多的因素。

    第一，2月份流动性呈现边际改善，其原因包括：1-2月份仍是银行集中放贷高峰，根据相关报道，今年1月新增信贷将有望达到1 .1万亿元，超过去年水平；2月也是传统的工业生产淡季，实体经济对货币需求较弱，因此银行间市场利率水平也将呈现季节性的走低；对于证券市场来说，在经历1月IPO的大扩容后，2月份IPO扩容的减缓也为市场提供了喘息之机。1月份共有45家公司集中IP O，单月发行家数创2009　年以来的新高，而2月IPO发行只有3家，今年拟IPO的大约700多家公司都要等到补完年报后，才会在今年3月后陆续拿到批文。2月IPO空窗期的到来无疑减轻了市场资金面的压力。

    第二，正在披露的年报显示业绩好转的公司比例增多也有利于市场做多情绪的释放。截至2014年2月11日，总计有1751家A股上市公司对2013年度业绩进行了预警公告。2013年年报预增的比例由三季度的18.7%上升至22.6%，扭亏比例由三季度的5.9%上升至10.2%，续亏的比例由8.47%大幅下降至2.1%。由此可见，A股的大部分上市公司盈利能力处于逐季改善的态势。而从上市公司整体来看，业绩改善也比较明显，如在1751家上市公司中，公布净利润上下限的公司总计有1488家(占A股总数的59.4%)。上述1488家上市公司合计实现净利润上下限区间为1465亿-1930亿元，净利润增速下限为57.3%，高于去年三季度49%的水平，而上述样本公司从2013年一季度以来净利润增速已连续四个季度保持同比上升的态势。

    尽管2月市场有望走出季节性的反弹行情，但是到了3月之后，由于以下因素，市场的风险将增大，反弹夭折的可能性较大。

    第一，今年3月后，更多的经济数据下滑公布后，市场将会更加重视经济下滑对于上市公司盈利的冲击。

    第二，3月市场流动性仍有隐忧。如当前美国加快退出Q E的步伐已经引发新兴市场的动荡，虽然我国由于有着稳健的经常项目收支状况以及雄厚的外汇储备，短期受此影响很小，外汇资金仍将呈现净流入状况，但是随着事态的日益恶化，特别是新兴市场受资本外流冲击而出现明显的经济下滑后会促发更多投机资本选择回流经济增长更为确定的美国等发达国家，我国也很可能受到负面影响，跨境资本流入我国的规模届时也很可能明显减少；再如央行在去年四季度货币政策报告中虽然软化了调控流动性的态度，今年央行也将更重视流动性平稳，不会为了控制流动性而容忍利率的大幅度波动，但若银行信贷扩张仍较猛，央行仍会强化对于流动性闸门的调控和引导。这都使得3月流动性有再次收缩的可能，而届时若在管理部门力推注册制的精神指导下，更多的拟IPO公司过会进入发行程序后，IPO扩容压力增大的话，市场流动性还会受到更大的冲击。

    这都增大了市场调整的风险，但由于管理层明确了经济下滑的底线为7.2%左右，且央行在经济下滑的情况下，流动性也将向宽松方向微调，以上负面因素的冲击对于市场的影响也将有限，上证指数将有望在2000点左右触底，当然对于创业板而言，由于估值泡沫更加明显，在经济下滑及流动性压力更大的情况下，也将面临更大的调整压力。