“跷跷板”频现 大小盘溢价不降反升

　　春节后市场反弹的过程中，大盘股的频繁异动成为2月一道独特的风景线，受此带动，沪综指2月月内涨幅超过了创业板。不过，权重股拉升的辐射面和持续性均较差，市场“跷跷板”效应明显，在这种情况下，小盘股相对于大盘股的溢价水平不降反升，再创新高。预计后市大盘股再度持续向上拉升的可能性会减小，而随着改革和转型预期的增强，题材股经过调整后再度活跃的可能性升温，因此，预计2月下旬大小盘股估值差距难以缩小。

　　大小盘估值溢价率再创新高

　　春节后市场反弹的过程中，大盘股的频繁异动成为“红二月”中独特的风景线，而且屡屡与以创业板为代表的成长股形成“跷跷板”效应。不过，在大盘股频繁拉升的情况下，小盘股相对于大盘股的溢价水平却再创新高。

　　据统计，2月以来，上证综指上涨3.96%；深证成指上涨2.35%；中小板指上涨4.97%；创业板指上涨1.58%。整体看来，在权重股的连续拉升下，主板市场的涨幅远超过创业板，且成交量始终维持在高位。

　　不过，大小盘股之间的估值水平差距却进一步拉大，大小盘股估值溢价率进一步创新高。据Wind数据显示，按照历史TTM整体法，截至2月21日，申万小盘指数和大盘指数的最新市盈率分别为31.63倍和8.12倍，小盘股相对于大盘股的溢价率高达289.53%，创下历史新高。

　　实际上，自2013年创业板独立走出牛市上涨行情以来，小盘股相对于大盘股的估值溢价率就在不断攀升。从历史变化图来看，2013年之前，这一溢价率水平从未超出过200%。总结历史规律，估值溢价突破200%往往标志着小盘股向下拐点的临近，至少是风险的累积。但自2012年12月起，这一溢价率便呈现出震荡上涨走势，一举突破200%大关，并屡屡创出新高。

　　对于当前市场走势与大小盘估值溢价率的背离形态，分析人士指出，近期尽管权重板块频现异动，诸如银行、石油石化等权重板块出现大涨乃至涨停的现象多次出现，但是由于这些板块中多为个股表现突出，未能带动板块内其余个股以及其余权重板块有效跟涨，所以虽然对指数起到抬升作用，但是大盘股整体估值仍未得到有效抬升。不仅如此，权重板块的拉升持续性较差，多是“一日游”行情，还与创业板形成了明显的“跷跷板”效应，其中中小盘股上涨更为轻巧，因此当前市场的大小盘估值溢价率没有下降，反而有所提升。

　　短期或延续升势

　　那么大小盘估值溢价率是继续上涨还是调转方向？从短期的行情来看，后市大盘股再度向上拉升的可能性在减小，而随着改革和转型预期的增强，中小盘股经过调整后再度活跃的可能性增强，因此，预计2月下旬主板拉升态势将减弱，大小盘股估值差距难以缩小。

　　首先，权重拉升持续性和辐射面均有限。从政策面上来看，由于全国两会即将于3月初召开，当前市场政策环境偏暖，改革预期升温且日渐增强。其中，国企改革尤为受到关注，中国石化领衔使得该领域改革预期升温，银行股触“电”也获得市场资金关注。不过从中信银行、北京银行到中国石化，其题材炒作引发的行情持续性均较差，且对行业内其他个股的带动能力有限。

　　其次，近期“跷跷板”效应频现，显示出当前市场中存量资金并未有效扩大。当前尽管有央行正回购收缩流动性，向市场发出偏紧政策倾向仍未改变，但资金成本仍维持低位，整体流动性宽松环境未变；而且IPO处于空挡期，新股的资金分流压力暂时缓解。但是，市场中频繁出现“跷跷板”效应，权重的拉升总是“挤出”中小盘股资金，而大盘股回调时创业板又成为良好的避风港，显示出市场存量资金仍有限，不足以支撑权重的连续拉升。不仅如此，风格的频繁切换也致使不少追涨资金被套牢，在一定程度上削弱了市场做多动能。

　　再次，经济面尚难支撑权重整体企稳反弹。上周四发布的2月份汇丰PMI预览值仅为 48.3，创7个月以来新低，且连续两个月位于荣枯线下方。尽管市场此前对此已有所预期，该消息对市场的负面影响打折，但宏观经济面的疲软不可忽视，这使得没有题材的权重股很难获得资金青睐。

　　因此，经过前期权重的频繁拉升，股指有短线调整的需要。但总体看来，有利因素使得“红二月”逻辑仍在，但本月下旬股指短线震荡后再企稳概率较大。而全国两会前偏积极的政策环境将为热点板块的持续活跃创造条件，预计主题性投资机遇料将丰富。因此，大小盘股估值溢价预计短期内仍难出现拐点。　□本报记者 张怡