券商经营模式加速分化

　　多位分析人士认为，在市场化加速情况下，券商未来经营分化已成定局。从目前的形势看，一些券商的经营模式已现雏形。在“万二佣金”的搅动下，券商并不适合盲目跟从，关键是要找到并发挥自己的优势。

　　招商证券发布的研究报告表示， 互联网金融的兴起和金融改革的环境加快了我国券商转型和分化的进程，未来的发展路径，也大体会沿着美国的模式，从资源禀赋和战略选择来看，大概会形成以下几种：

　　一种是全能投行，即资本实力雄厚、牌照齐全、机构客户基础好的大型券商，具这种特征的是中信、海通、国泰君安、广发等，中信证券最为突出；

　　一种是嘉信模式，以中小客户为主，兼顾大客户，网上网下渠道相互配合，目前有这种战略雏形的是国金证券，未来可能跟进该战略的包括锦龙股份、太平洋。国金已经占据先发优势，并占有了难以替代的合作伙伴资源，取得成功的可能性最大；

　　一种是网络折扣经纪商，基本不依靠线下营业部，主要通过网络渠道发展经纪业务，辅以简单的产品销售和咨询服务。他们认为国内现有牌照的券商并没有太大的意愿走ETRADE(ETFC 网络金融交易商)的模式，因为ROE偏低，而且浪费了手中的投行、自营、资管等牌照，而东方财富、大智慧和同花顺等金融软件和网站服务商则在这方面大有可为。这些公司已经积累了相当数量的客户基础，几乎没有线下分支机构，拥有高速的IT设备和架构，只要获得经纪业务牌照，完全能以极低的成本开展经纪业务，在原来盈利模式基础上进一步提升ROE。

　　一种是社区经纪商，爱德华琼斯的经验表明轻资产、低固定成本、高可变成本的社区营业部模式，即使在互联网时代也有很强的生命力，国内券商的C型营业部应以此为思路发展。目前来看还没有以这种模式为发展战略的证券公司，从C型营业部获批的家数占营业部总数的比例来看，海通、招商、长城、中投证券居前，未来社区经纪商的模式可能从一些目前盈利模式和竞争力不突出的券商中产生，而如果银行设立券商的限制放开，则很有可能来自于银行系的券商。

　　该分析报告认为，互联网技术特征所覆盖的客户群体，与证券公司此前的目标市场是有层次分割的错位竞争，有压力但不会伤本元。除了经纪业务的零售端，券商的资管、投行、直投、行业研究自营等都是与机构合作为主，而机构业务由于目前国内投资者结构的失衡(80%以上为个人客户)，开发的程度非常有限。随着国内市场机构化进程的提速，各类基金、私募、资管计划和几乎零门槛的货币基金大发展，个人投资者的理财资金会逐步向机构手中归集，未来机构服务的想象空间其实比零售经纪更为广阔。

　　□本报记者 杜雅文