优先股试点管理办法要把握好“黄金平衡点”

　　中国证监会近日发布优先股试点管理办法，取消了原来关于优先股可转换为普通股的规定，以回应投资者的呼声。尽管这样的安排会大大降低优先股的吸引力，但是资本市场的改革正是在这样的“一进一退”之间向前推进。

　　去年12月份，证监会就优先股试点管理办法征求意见，反映最多的意见就是“取消优先股可转为普通股的规定”，理由是如果可以转换为普通股，优先股的发行将导致新一轮的“大小非”，给股市带来扩容压力。

　　证监会发布的信息显示，在公开征求意见过程中，共有429份意见是针对关于优先股转换为普通股的规定的。其中，个人投资者427份。意见认为，可转换优先股可能会成为新的“大小非”，摊薄普通股权益，导致普通股二级市场价格下跌。为此，部分投资者建议禁止优先股转换为普通股，或延长禁止转换的期限。

　　事实上，优先股可转换与否对二级市场的影响并无太大差别。如果优先股不可转换，其票面股息率就要升高，这势必增加优先股的发行成本，导致公司供普通股股东分享的利润减少，进而对二级市场股票价格不利。

　　优先股能否转换本应由市场选择，但在个人投资者的呼声与资本市场发展的专业判断之间，监管层选择了前者：以一退换取一进。如此，优先股试点方能稳步开启。

　　优先股试点推出的方式折射出当前我国资本市场改革的艰难。由于我国股市投资者的特殊结构以及发展阶段的特殊性，一些创新试点的开启往往伴随着较大的争议和风险。比如，创业板和股指期货的推出都在争议中经历了漫长的过程。为此，“稳”成为任何创新举措的第一要求。

　　在“稳字当头”的原则下，优先股试点初期的作用恐将十分有限。监管层需要随着试点的发展不断完善规则，放宽限制，扩大试点。正如一位市场人士所说，和目前其他领域的改革一样，资本市场改革也要“蹄急而步稳”，也要把握好“进”与“稳”之间的“黄金平衡点”。

　　可以预期，从长期来看，随着试点的逐渐扩大以及各项规则的逐步完善，优先股不仅将为企业增加融资工具，为投资者增加投资品种，还将触及市场深层次的问题，包括发行体制、公司治理、市场结构、投资理念、投融资功能失衡等，推动资本市场的健康发展。 (赵晓辉 陶俊洁 张晓博)