华创证券：反弹初显 反转尚需等待经济企稳

　　最近的各种信息可以总结为政策因素和流动性因素的拐点不断确认，这些变化带来市场的超跌反弹，而市场的反转需要看到增长方面的信号确认，但增长因素仍是负面趋势，这决定了市场趋势上仍然处于防风险特征，暂当作超跌反弹对待。

　　认为经济的下滑不是失速性质，经济中枢将很快确认，二季度甚至3,4月份成为市场中期低点可能较大。

　　在当前背景下，近期重点关注的机会为政策信号带来的部分行业反弹机会，中期表现仍然在“低渗透率(服务类与成长性消费品)+新的技术领域”，重视“新旧结合，转型中的传统公司”的投资机会。

　　1、政策面变化积极，成为市场超跌反弹的催化剂。上周市场最主要的变化体现在三个方面，国内经济政策变化、股票市场制度以及美联储的新动向。其中，1)国内经济政策的变化，如国务院常务会议信号以及地产再融资放开，给出明显的政策拐点确认信息，后续将有更加强烈的信号出现，上周的举动可以认为经济政策拐点的初步信息。2)第二个重要变化为美联储的新动向，看做回归正常化的举动，对A股市场的影响是负面的，有一个消化的过程，但不会出现90年代亚洲市场那样的困境。3)第三个变化为国内证券市场中的政策，优先股以及再融资制度，可以看做一个对冲组合，其中优先股影响积极，但不必过多解读，创业板再融资开闸中期利多，利于支持公司更好发展，弥补此前的制度缺陷，短期负面影响，担心冲击当前市场，但从历史表现看，关键还在于市场本来的趋势，不起决定作用。

　　2、经济仍然偏弱，决定市场防风险为主的趋势还未逆转，预期重要拐点即将出现。2月经济数据公布后，关注点转向政策托底，从后续进展看，政策再次托底不可避免，可能首先关注到的情形是货币层面结束净回笼，汇率市场稳定，而降准以及降息，虽然可以预见，但时间尚早。

　　需要特别重视的是，虽然政策动机以及措施类似，政策的影响将产生显著的差异，认为后续仍然是确认经济底部徘徊的背景，从而完成经济结构的切换。即很难像2008年和2012年一样再次出现像样的扩张。回顾2008年以及2012年的两轮信用扩张，第一次是企业杠杆上升，第二次是居民和地方政府部门的杠杆上升，而目前经济整体的货币需求难以再次扩张，地产基本面下行降低了地产投资以及居民部门的货币需求，地方政府债务考核压制基建投资货币需求，没有大量的信用创造背景下，经济不会出现显著扩张，这样看目前“类滞胀”背景中的“胀”的部分已经解决，在不断确认，“滞”这一块的风险正在释放，还需要进一步的确认，一旦确认不是失速风险，将是重要的拐点出现，A股届时将正式迎来反转。

　　3、流动性中期拐点不断确认，宽松局面将延续。该因素在延续年初以来的趋势，近期的变化主要几方面：1)经济环境为货币条件打开空间。2)非标业务持续下降，货币条件维持偏紧的必要性降低。地产与基建投资下降意味着非标业务融资需求下降，央行继续维持偏紧的货币政策以抑制金融风险的必要性降低；3)人民币持续贬值，外占大幅下降，政策对冲必要性增加。上周人民币出现快速贬值，2月外汇占款骤降至1282亿，随着经济的演进，政策对冲必要性增加。