国海证券：环保行业上涨行情或始于5月

　　2014-2015 年垃圾焚烧行业建设速度将进一步加快 。“十二五”垃圾焚烧行业年均复合投资增速为30.89%，是生活垃圾处理行业中增长最强劲的细分行业。2011-2013 年垃圾焚烧行业实现了快速发展，2012 年底焚烧处理比例比2010 年时增长5 个百分点，2013 年3 季度末的垃圾焚烧处理能力比2010 年增加6 万吨/天。2013 年3 季度末垃圾焚烧处理能力为14.5 万吨/天，为实现2015 年达到30.72 万吨/天的目标， 2014-2015 每年需新增7.7 万吨/天的处理能力，2014-2015 年垃圾焚烧发电行业建设速度必将进一步加快。

　　餐厨垃圾处理行业开始进入成长期。 “十二五”餐厨处理行业拟投资109 亿元，年均增速为21.60%。2011- 2013 年国家发改委批复三批共66 个餐厨垃圾试点城市，并从中央财政拨付专项资金支持项目建设。至2013 年底，有57 个城市完成项目招标，占比高达86%，24 个城市的项目已投运，占比为36%，显示餐厨处理行业已进入成长期。餐厨处理行业壁垒有三个：关系、资金、技术，在以上方面具有优势的企业将占据先机。

　　火电脱硝建设高峰将出现在2014 年 。2011 年发改委开始实行0.8 分的脱硝电价，推动火电脱硝行业全面开启，2012-2013 年火电脱硝行业实现了爆发式增长，2013 年已投运脱硝机组规模达到4.30 亿千瓦，占现役机组的比例高达50%。根据规划及现有数据，我们判断2014 年新投运火电脱硝机组规模为2.11 亿千瓦， 为本轮火电脱硝建设的高峰。2014 年之后，火电脱硝建设规模将逐年下降，但2015 及2016 年的建设规模仍在1 亿千瓦以上，因此市场建设需求仍较大。火电脱硝运营市场规模逐年上升，2016 年可达370 亿元。

　　火电脱硫已进入运营时代 。2012 年底火电脱硫机组占比高达92%，火电脱硫建设剩余市场空间已比较有限。《火电厂大气污染物排放标准(2011)》提高了火电机组二氧化硫排放标准，由此掀起了火电脱硫设施提标改造的小高潮，这将拉动“十二五”火电脱硫建设755 亿元的市场需求，但规模仅为脱硝市场的一半。2012 年脱硫运营市场规模高达540 亿元，火电脱硫已进入运营时代。

　　生活污水处理行业投资机会在于再生水利用 。“十二五”生活污水处理行业年均复合投资增速仅为5.30%， 显示行业已进入成熟期。“十二五”将新建2675 万立方米/日再生水处理能力，对应年均复合投资增速为24.41%，远高于行业整体增速。2010 年我国再生水利用率不足10%，2015 年发展目标是15%，大部分发达国家1993 年时再生水利用率已超30%，可判断我国再生水利用行业后期仍有很大发展空间。截止2012 年底，“十二五”污水再生利用设施建设规模仅完成26.3%，因此2013-2015 年建设进度将显著加快。

　　2014 年2 季度投资策略：上涨行情或始于5 月。我们判断2014 年2 季度环保行业存在一定的投资机会， 上涨行情或始于5 月份，判断依据有以下三点：(1)目前环保行业PE(TTM)为33.82 倍，低于均值40.96 倍，环保行业个股存在估值修复需求；(2)4 月底，2013 年年报及2014 年1 季报披露完毕，环保个股业绩低于预期的风险得到充分释放，股价也将达到阶段性底部；(3)经过1 季度的筹划，2 季度开始，环保政策将陆续出台，这将对环保个股股价形成刺激。

　　在具体投资策略上，我们建议关注以下两类个股：(1)估值低、业绩增长确定的白马环保股，推荐桑德环境(000826)、碧水源(300070)；(2)通过并购快速实现产业链布局、公司综合实力迈上新台阶的企业，推荐维尔利(300190)、瀚蓝环境(600323)。