广发证券：“存量经济+存量资金”概率较大

　　结合我们对基本面和政策面的判断，我们认为在二季度市场环境继续维持“存量经济”+“存量资金”的概率较大。在这种环境下，宏观数据不会有大家此前预期的那么差，因此悲观预期的修复有望带来大盘指数的企稳回升；但是政策也不可能大幅放松，这样出现轰轰烈烈的“风格转换”概率也不大，市场风格很可能还是在成长性行业中精选标的。

　　近期市场对“风格转换”的呼声加强，其逻辑在于经济数据大幅下行会倒逼政策大幅放松。但如果接下来的宏观数据继续维持平稳，那么我们认为政策在今年上半年大幅转向的概率并不大。相比前一个月较为疲软的数据，最近两周的工业品价格开始出现企稳或者回升的迹象(国内的钢铁、水泥价格开始微幅上涨，煤价企稳，国外的铜价和油价近期都有所回升)。结合我们对于地产投资在上半年将继续处于高位、服务业在国民经济中占比进一步提升的判断，我们认为今年上半年的宏观数据很可能没有目前市场所预期的那么差，而今年下半年，随着地产投资周期的结束，宏观基本面才会面临系统性下滑的风险。

　　我们认为监管层的真实意图是：对于宏观数据下行的风险已开始重视，但并没足够的信号表明需要大幅放松，还需等待未来1-2个月的数据验证。因此在这个阶段，将会以预期管理的形式为主，而不是实质性的流动性放松或财政投资加码。这个判断的佐证是：近期监管层通过媒体舆论在不断释放比较积极的信号，比如发改委宣布批复了千亿铁路投资的规划，但其中很多项目并非是新增量，而是前期已开工，后期再追认；又如发改委在本周四罕见的发布了一系列3月中旬的经济运行数据(发电量、铁路运量等)，并称“国内经济运行态势稳中有好转”——这一系列动作，其目的都是为了稳定市场的预期。而从央行近期的操作来看，也在始终力求维持一种“不紧不松”的格局，而没有大幅放水的迹象。

　　在一个中性偏乐观的大势研判下，我们对于二季度的行业配置仍然是偏向服务业，首推券商、医疗服务、传媒、检验检测。我们的逻辑如下。

　　金融服务业首推券商：由于担心佣金率下行的冲击，券商板块的估值在最近一个季度大幅下行，已处于历史底部。而近期个股期权、优先股、T+0推出的预期升温，有望带来“以量补价”，再加上“零佣通”的1天叫停，都在缓解市场对于券商佣金收入下滑的担忧。更重要的是，在建立多层次金融市场的远景目标下，银行表外业务在不断收缩，需要券商通过加杠杆发展创新业务来填补高风险融资业务的空白，目前国内券商的ROE只有5%，是A股行业中少有的还能通过加杠杆提升ROE的行业。

　　消费服务业首推医疗服务和传媒。最近半年A股市场热点散乱，在“存量资金”的格局下，资金被分流到一些只有概念而没有业绩的“伪成长股”中。随着一季报发布的临近，很多纯概念股票将会被业绩证伪，而根据我们目前的数据分析，医疗服务和传媒的一季度增速将至少在30%以上，这两个行业将是成长性板块中，少有的兼具长期成长空间和短期业绩体现的行业，我们预期未来分散在各个热点的资金又会向这些有业绩保障的“真成长”集中。

　　生产服务业中首推检验检测。在“存量经济”格局下，依托于存量的“后端市场”是发展空间最有保障的领域，因此我们继续维持对检验检测行业的推荐。

　　□广发证券 陈杰