财务数据难看 多公司信用评级遭下调

　　随着上市公司年报数据披露完毕，相关公司债的年度跟踪评级报告也开始陆续亮相。上证报记者不完全统计发现，在*ST超日违约前后，又有8家上市公司主体及相关债项遭评级下调或展望下调(见附表)；其中包括已转至央企旗下的东方锆业和主体债项评级均为AAA的徐工机械。市场人士认为，虽然宏观资金面压力不大，但信用债的风险正在逐步显现。

　　财务状况恶化遭降级

　　5月7日，东方锆业公告，鹏元资信评估有限公司在对公司2012年发行的“12东锆债”的跟踪评级中，将债券信用等级和主体长期信用等级纷纷下调为AA-，评级展望为稳定。值得注意的是，东方锆业已不是过去的民营企业。去年，公司的控股股东已变更为实力强大的央企——中国核工业集团公司。鹏元评估认为，这将有利于公司整体实力的进一步提升。

　　但是，东方锆业近三年的财务状况却不容乐观。有息债务从2011年末的4.90亿元，提升至2012年末的13.09亿元，和2013年末的15.04亿元；资产负债率同样大幅上升，从2011年的不到40%，渐次升至2013年的56%；流动比率也从2011年的2.26大幅下降至2013年的0.85。同时，公司经营情况也不容乐观，2011至2013年利润总额分别为1.08亿、1703.89万元和-9937.91万元，大幅下滑。市场人士认为，财务数据显示，2013年末公司有息债务规模大，债务保障能力有所下滑，偿债压力明显加大。

　　财务状况不佳，主营产品竞争激烈，导致债务评级下调属意料之中；而正在进行中的重组，也成为拖累公司评级的重要因素。鹏元评估表示，公司由于正在筹划与海南文盛新材料科技股份有限公司和浙江锆谷科技有限公司的重组事项，目前正停牌中。公司的股权并购后续能否顺利完成，并有效整合，从而充分发挥协同作用，存在不确定性；而公司近年产能扩张较快且后续拟建项目规模较大，整体资金及销售压力相对较大。

　　近期，另一家债券评级遭下调的公司是软控股份。鹏元评估将“11软控债”信用等级和公司主体长期信用等级下调为AA-，评级展望为负面。其给出的理由为，虽然2013年国内轮胎制造行业投资增速回暖，但公司主营业务毛利率下滑较多，营业利润为负；同时，公司期间费用率较高，利润较依赖于税收返还收入，公司盈利质量一般。资产方面的情况显示，公司应收账款和存货占总资产的比重较大，对营运资金的占用较大。此外，存货存在一定的跌价风险，存在出现资产减值的风险。

　　雪上加霜的是，“11软控债”还面临回售。投资者参与回售等同于以100元/张(不含利息)卖出持有的“11软控债”，由于回售期间“11软控债”价格始终低于100元，因此发行人选择上调票面利率100个基点至6.48%，并在债券存续期后两年固定不变，以减轻回售压力。

　　信用风险或持续发酵

　　前景暗淡的还有徐工机械。作为国内工程机械行业龙头，外加母公司徐工有限提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保，“11徐工01”、“11徐工02”和徐工转债长期享受着AAA评级。然而，工程机械行业的持续不景气，压缩了企业的盈利空间，且使公司此前新建产能无法有效释放。在评级机构中诚信看来，公司应收账款规模大(截至2013年底为207.92亿元)，同比持续增长且短期内无法改善。

　　中金公司债券分析师姬江帆认为，工程机械、基建设施、建筑建材等行业垫资较严重，导致企业现金流先于盈利显著恶化，需要重点关注其行业风险。除此以外，处在下列行业的企业的公司债需要关注：前期大幅扩张产能，而短期需求受经济周期影响急剧萎缩，导致盈利持续恶化，并且短期看不到明显改善迹象的行业，如光伏、风电设备等；产能过剩现象一直存在、需求放缓加剧盈利恶化，且开始侵蚀到净资产和流动性的行业，如钢铁、电解铝等；下游需求恶化传导，致行业盈利和现金流开始恶化的行业，如煤炭等；行业景气持续低迷的行业，前期预收透支的现金流难以为继，持续亏损也开始侵蚀净资产，如航运和造船。

　　整体而言，姬江帆表示，仍然维持二季度信用风险将继续发酵的判断，且不能排除风险从民营领域扩散到国有领域的可能。