养殖效益“两年内看不到” 星河生物高价“养牛”值不值？

　　停牌半年之久的星河生物昨日发布重大重组事项，公告称拟以发行股份加现金相结合的方式并购肉牛养殖企业洛阳伊众93%的股份，整个交易作价达4.65亿元，估值超过10倍。开盘后其股价即封死涨停。

　　但有分析师指出，星河生物给以屠宰为主业的洛阳伊众10倍市盈率明显高估了，而未来其往上游养殖环节的拓展项目达产后见效也在两年以上。

　　4.65亿入手肉牛养殖企业

　　由于行业竞争激烈，主营工厂化食用菌业务的星河生物去年巨亏1.67亿元，公司用3.5亿募集资金建设的河南新乡食用菌项目被迫半途而废，并计提大量减值损失。2013年11月15日，公司开始停牌重组。

　　公告显示，星河生物拟以发行股票购买资产方式购买洛阳伊众74.4%的股权、以支付现金方式购买18.6%的股权。

　　洛阳伊众主要从事肉牛繁育、育肥、屠宰加工、肉制品深加工及销售等业务。以洛阳伊众2013年4831万元的净利润计算，本次4.65亿元的收购价格对应市盈率为10.48倍，即便以今年预测净利润计算，标的资产估值也达到8.25倍。对比顺荣股份对国内最大手游企业三七玩的股权收购案中，标的资产按2014年预测盈利的估值也仅为10.48倍。

　　上海一位券商农林牧渔行业研究员向羊城晚报记者表示，10.48倍的市盈率对非上市养殖户企业来说“偏贵”，“正常的话给6倍市盈率已经算高了”。

　　此外，洛阳伊众目前的经营模式就是简单的“采购活牛-屠宰加工-销售牛肉”，更像是一家屠宰企业，而“一般来说屠宰环节的毛利率顶多十几个点，估值还要比养殖加工企业低很多”。

　　养殖效益“两年内看不到”

　　根据重组预案，即便在牛肉价格上升10%的假设前提下，洛阳伊众2014-2017年的预测净利润也仅分别为4178万、4259.81万、4799.92万和4817.16万元，复合增速也不足5%。而营业收入预测方面略好于净利润，但符合增速也仅仅略超10%，这样的增速难以符合股东预期。

　　事实上，5%的复合增速或许都偏乐观，至少在未来的两至三年内，公司打算往产业链上游拓展的“30000头肉牛养殖项目”很难见到经济效益。

　　“养殖业的特殊性在于有一个生长周期，一般在前两年基本都是投入阶段，看不到效益”，前述行业研究员表示。该研究员进一步分析称，从目前已上市的雏鹰农牧、福成五丰等养殖企业来看，一般都是将中间的生产环节外包给农户，“向农户提供幼崽，经过一年到一年半的饲养后再回购，回购后经过几个月的育肥再面向市场销售”。他表示，主要是由于中间生产环节疾病风险、人力投入、资金投入等都是最高的，是前期和后期投入的好几倍，如果公司自己全权生产将面临盈利大幅波动的可能。　 记者 吴海飞