溢价16倍购资产欠佳公司 荣之联甘当冤大头太蹊跷

　　(记者 马元月 叶龙招)荣之联(002642)披露了让市场等待三个月的收购方案，然而令人始料未及的是，该股复牌后迎来的却是连续暴跌。分析认为，这与该公司在标的资产的经营存在较大隐忧的情况下仍以高溢价去收购有关系。

　　昨日荣之联二级市场的表现，似乎也在再次印证市场对该公司收购项目不认可的态度，开盘后，该股仍旧大幅杀跌，最终收盘报19.91元/股，跌幅为8.21%。从5 月13日复牌至今，荣之联是连续三日暴跌，其中两日为无量跌停，跌幅已累计达26%。

　　那么，究竟是收购怎样的资产让荣之联连续被投资者用脚投票呢？资料显示，荣之联是拟以作价6.25亿元、溢价16倍收购净资产仅有3122万元的北京泰合佳通信息技术有限公司(以下简称“泰合佳通”)，泰合佳通的主业是为电信运营商提供网络质量管理技术。

　　在市场看来，泰合佳通目前的经营状况并不足以支撑高达16倍的溢价。一位投资者在股吧中表示，“用6个多亿去买一家注册资金2000万元且还陷入亏损的公司，这其中的问题明眼人都能看得懂”。其实，不少投资者都有相同的观点，并认为荣之联以这么高的溢价去收购亏损的泰合佳通存在疑点。

　　但北京商报记者注意到，荣之联计划收购的标的资产泰合佳通的确存在一定的经营隐患。首先，泰合佳通的业绩看起来并不是很稳定，其在2012年度时还是亏损331.81万元，虽然在2013年度时扭亏实现1839万元的净利润，但2014年前两个月又沦为亏损187.5万元。其次，泰合佳通还存在过度依赖大客户的情况，这为该公司未来的经营埋下了隐患：2012年和2013年，泰合佳通对前五大客户的销售额占营业收入的比重分别高达78.72%和96.6%，相当于到2013年时该公司除了前五大客户之外，基本没有别的客户了。

　　其实泰合佳通的主要客户还是电信运营商，如中国联通和中国移动。而针对这种情况，有行业人士表示担忧，“这些电信巨头一般比较强势，它们绝不会让自己需要的技术依赖于一家公司的，等别的公司也掌握了相同的技术之后，泰合佳通的毛利率和利润肯定会受到很大影响”。北京商报记者注意到，泰合佳通2013年的毛利率高达80.28%，其业绩对毛利率的依存度尤其明显，一旦毛利率下降，业绩势必也会下降。

　　不过，对于标的公司存在的上述隐患，荣之联却并不十分担心，该公司的证券代表在电话中回应说，“客户集中度高的风险我们在预案中也披露了，其实这和它的业务特点有关，客户会集中在电信运营商这个行业。对此我们设置了对赌协议，有盈利补偿的保护条款”。而对于为何要以16倍的高溢价去收购泰合佳通，她则表示，“我们肯定是慎重地参考了第三方评估的结果，这也是我们对对方未来业务承诺的看好”。在她看来，复牌后公司股票的连续跌停是补跌行情。

　　其实，类似荣之联这样因为并购而发生股价暴跌的事例，也引发了市场对高溢价并购的思考。上海一位投行人士表示，“所谓的一边愿买一边愿卖的市场化交易，在大股东一票就能通过的当下，证监会不再审核价格是正确的，但同时应另有机制保护投资者不被洗劫。要敬畏市场，尊重市场参与者！”