九鼎投资股价创新高 大额成交被疑LP股东离场

　　中国经济网北京5月28日讯 (记者 康博 张桔) 近日，在新三板挂牌的PE第一股九鼎投资股价创出了850元的“天价”，随即引来了众多专家的一片质疑。多数人认为，如此高的价格与公司经营数据相比存在虚高的成分，然而从持续走高的成交量看，在这背后或许只有LP股东们才是最大的受益方。

　　九鼎投资股价飙涨成交量放大

　　今年4月29日，股权投资机构——九鼎投资登陆“新三板”市场，随后于5月19日新三板证券交易和结算系统正式上线之后开盘交易。然而仅仅过了四天，其成交价就创出了850元的“天价”，再度刷新610元的最高上市价记录。

　　根据中国经济网记者了解，在19日当天，该股就以610元/股的价格成交了9.39万股，成交金额达到5728万元，占到当日新三板成交总额的99%；5月20日，九鼎投资最高成交价达到了700元；5月21日，最高成交价达到了800元；23日，九鼎投资的最高成交价一路蹿升到了850元。在23日，九鼎投资共成交了4笔，3笔价格为610元/股，成交了18.05万股，另一笔为850元/股，成交了6000股，总成交金额为1.15亿元；5月26日，九鼎投资成交三笔，其中两笔成交价为610元/股，1笔为800元/股。

　　对于为何能够创出850元的高价，九鼎方面曾向媒体解释称，是由于股本小(总股本1250万股)所致，按照静态估值法，九鼎投资整体估值为75.25亿。

　　而九鼎投资的其他服务人员也表示，850元的成交价不是我们内部人私下协议买卖的，是市场的真实成交记录，这说明市场对公司的认可。

　　然而对九鼎投资股价是否合理、到底有没有估值泡沫等问题，市场各方看法并不一致。长江证券分析师刘俊就向媒体公开表示，从行业层面看，创投行业正在迎来发展的春天，一是IPO开闸后退出渠道拓宽；二是并购活跃为退出提供新方式；三是新三板市场建设如火如荼；四是最近政策允许创投行业公司发行企业债，资金来源结构优化。这些因素均成为支撑九鼎投资股价的因素。

　　但与A股相比，新三板的股票集中度更高，多数股份都掌握在创始人和管理层手中，而且新三板实行协议成交制度，价格容易被操纵。而据某媒体报道，自5月20日开始，九鼎投资每天最高成交价的卖出方都是浙商证券海宁水月亭西路证券营业部。

　　LP股东或成最大受益方

　　另有众多市场人士认为，600-800元/股的股价区间肯定存在虚高成分。从九鼎投资的静态市盈率看，高达两三百倍，要说没有水分是难以令人置信的。还有券商人士提出，退出量的波动会导致创投机构业绩变化较大，因此不能简单用市盈率这个指标看九鼎投资，还要看公司管理的资产规模、未来几年可能的盈利情况、在手项目退出进展和收益率、失败项目比例等。采用市净率可能更为合理，而九鼎投资的这个指标在金融企业中并不算高。

　　公司财报方面，据审计报告披露，九鼎投资在2011年度、2012年度、2013年1-10月分别实现营业收入2.51亿元、4.37亿元、2.73亿元，净利润698万元、3564万元、4391万元。但公司2011年资产7.5亿元，负债却是7.62亿元，股东权益合计为-985.05万元。2011年、2012年、2013年10月31日的数据显示，归属母公司的股东权益均为负值，分别为-5079万元、-3182万元和-328万元，每股净资产为-10.16元、-6.36元和-0.33元。

　　熟悉创投业的分析人士认为，九鼎投资是专业做投资的，应该不会把估值做低，但LP是否转股东也要看价格是否合适，股价太高意味着其资产缩水，最终的发行价应是双方博弈的合理结果。

　　无论采用何种估值方法，九鼎投资的股价都应当由市场决定。多家券商场外部负责人认为，九鼎投资到底值多少钱现在还无法确定，整个新三板市场价格体系尚未真正形成。

　　然而近几天的高成交量或许成为九鼎投资LP疯狂套现的一个缩影。

　　九鼎投资《公开转让说明书》显示，截至2013年10月31日，公司运行5年时间以上的基金有3只，该3只基金已经进入退出期的后期。同时，按照基金合伙协议约定，九鼎投资管理的基金截至2014年12月31日没有需要清算的，这也就意味着自2007年第一只基金开始投资起，九鼎投资完全退出的基金屈指可数，经历漫长等待的LP借九鼎挂牌之后套现似乎也显得顺理成章，只是获益多少的问题。

　　九鼎投资究竟是何方神圣？

　　据悉，昆吾九鼎投资管理有限公司成立于2007年，由吴刚和黄晓捷共同创立，是国内知名的投资机构之一，而九鼎投资99%以上的业务收入来源于昆吾九鼎。截至2013年10月31日，九鼎投资管理基金总规模为264亿元，已在消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿业八大行业完成项目投资209个，累计投资金额为154.3亿元；已退出项目24个，退出项目投资金额为11.7亿元，退出金额为27亿元。

　　在此次挂牌前九鼎投资曾公布定增方案，提出以每股610元的价格向138名股东发行579.8万股股份。而此次定向增发的对象主要为三类投资者：一是九鼎投资的中高管；二是过往的LP；三是其他的战略合作伙伴。其中大部分定增对象是九鼎投资所管理基金的过往LP，这些LP以他们持有的基金份额估一个基础值，再置换成九鼎投资的股份。

　　九鼎在公开转让说明书中称，九鼎本次发行价格较高是因为公司股本较小。本次发行完成后，公司将用资本公积转增股本，本次发行价格610元/股对应转增股本后的每股价格将低于10元。经过了这一轮的“换股”，旗下基金的部分LP已将所持有的份额转换成了九鼎投资的股份。

　　投中集团高级分析师宋绍奎认为，这相当于将部分基金份额做一次标准化处理，从交易的角度来看，这部分权益的流动性会增强。对于有套现需求的LP来说，置换为股权更加适合减持退出，而对选择持股的LP来说，则可以通过分红等方式继续获取投资收益。