评论：在新三板寻找“看得见的未来”

　　2014年被称为新三板元年，作为国家力主建设的多层次资本市场中的重要组成部分，新三板素以零门槛、申报简捷、融资快著称。新三板的挂牌公司，大多是正处于成长阶段的中小企业，对资金饥渴，新三板也由此成为他们获得融资、分享资本盛宴的快车道，尤其是在全国扩容之后。

　　在新三板上市好处很多，首先解决了公司定价问题，可以通过市场机制更公允地反映公司市场价值；挂牌公司可以获得更多信用贷款，贷款成本会下降，间接融资更加便利。但也必须承认，目前这个阶段，新三板挂牌企业融资难仍是个现实问题。

　　一方面，由于挂牌公司股权高度集中、可流通股份不足、投资者以长期持股为主等等原因，相比其他板块，新三板的市场交易活跃度仍然较低。再加上挂牌公司普遍规模较小、经营风险较大等等因素，进场资金都表现得谨小慎微，投融资双方的对接与沟通，并不如想象中顺畅。另一方面，尽管新三板股转系统一直在持续推进与商业银行合作，框架合作协议签订不断，但实际效果却并不理想。银行授信有其固定的标准和流程，具体合作协议的落实还需要一个过程。

　　事实上，这也是一直困扰国内中小企业的问题。沪深两市主板、中小板和创业板有各自的规模和营收门槛，银行贷款天然偏向资金需求量更大，风险更小的大型企业。在新三板挂牌的企业规模普遍都不大，无法获得资金支持，而无资金则无法进入快速扩张渠道，这是一个“先有鸡还是现有蛋”的问题。

　　比如，天涌科技所处的合同能源管理领域，资金需求与融资渠道之间，有较难跨越的障碍。所谓合同能源管理，即节能服务公司与用能单位订立契约，由节能服务公司投入资金进行节能项目的建设，与用能单位分享节能效益作为利润来源的一种节能服务机制。这种模式有个问题，即节能服务公司必须在前期投入巨量资金，而单个项目合同周期通常较长，有些甚至在10年以上，最长的超过20年。合同账期较长，尤其是当乙方为强势的政府部门或大型企业的时候，合同款项的回收更是遥遥无期。

　　天涌科技此前的发展，靠的基本上都是自有资金的滚动，通过商业模式上的创新来改善公司的资金状况。目前公司的技术、管理和模式都具备快速复制扩张的潜力，却一直苦于无法获得资金支持。

　　所以，虽然目前阶段新三板的融资功能有限，但天涌科技仍然选择挂牌。因为挂牌解决了我们在寻找资金时可以得出一个双方都满意的期望价值的问题，更重要的是，还解决了公司持续融资的问题，在新三板进行定向增发等再融资方面的要求更为宽松。

　　笔者对新三板未来的发展充满信心。一个看得见的事实是，自扩容之后，新三板的融资功能亦一直在改善。股转系统也为有效推动投融资的对接做出了许多动作，如在各地举办投融资推介会等。而随着新的交易结算系统上线，转板制度、兼并重组细则浮出水面，再加上市场对8月份做市商交易制度出台的预期加强，新三板的交易活跃度也在提升，其作为资本市场的基本功能正在逐步实现。

　　在笔者看来，资本市场的“顶层设计”对新三板的设想，很可能就是要先让企业挂牌，以市场倒逼制度的不断完善。对于天涌科技，挂牌新三板，要的就是这么一个“看得见的未来”。

　　（作者系新三板挂牌企业广西天涌科技股份有限公司董事长）