政策再提“定向降准” 积极政策显累积效应

　　银河证券策略团队

　　上周市场小幅上涨，小盘股表现好于大盘股。展望本周，一方面政策再提定向降准，微刺激力度加大的同时更加注重结构；另一方面，5月官方制造业PMI继续回升，验证微刺激逐步见效。在政策支持下，预计市场情绪将继续保持稳定，反弹将继续，短期底部继续夯实。根据历史经验，市场环境趋稳后，成长类股票的涨幅更大。在配置上，推荐以新能源汽车、机器人、智能穿戴为方向的典型成长股，以及医药、食品饮料等稳定增长的成长性行业。

　　政策再提“定向降准”，刺激上更加注重结构。5月30日的国务院常务会议主要包括三方面内容：进一步减少和规范涉企收费、减轻企业负担；部署落实和加大金融对实体经济的支持；对国务院已出台政策措施落实情况开展全面督查。对资本市场而言，最为关注的是第二部分内容。会议指出，在当前经济平稳运行下行压力仍较大的情况下，要坚持稳健的货币政策，适时适度预调微调，疏通金融服务实体经济的“血脉”。一要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。二要降低社会融资成本，规范同业、信托、理财、委托贷款等业务。

　　央行曾经在今年4月有过一次定向降准，即4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。本次政策再提定向降准，一方面表明刺激的力度再加大，预计6月及三季度政策支持力度将有所增强；另一方面，本轮刺激更加注重结构，绝非一刀切。

　　5月PMI连续三个月回升，微刺激逐步见效。5月官方制造业PMI报50.8%，较4月上升0.4个百分点，连续三个月回升，与前周出炉的汇丰PMI预览值一致创出2014年最高值。分项看，生产指数报52.8%，较4月上升0.3个百分点；新订单指数报52.3%，较4月上升，需求出现回升；产成品库存报47.1%，较4月下降0.2个百分点；原材料库存报48%，较4月下降0.1个百分点。分项数据显示，目前制造业需求出现改善，同时库存压力有所下降，经济状况在好转。我们认为，虽然3月下旬以来的微刺激见效比较慢，但毕竟对于经济产生了托底效果，地方基建的加速在一定程度上对冲了房地产投资的下降，预计托底效果在二季度能够维持。

　　流动性方面，临近端午小长假，央行在公开市场持续净投放，资金价格平稳。最近三周，央行分别净投放440亿元、1200亿元、200亿元，银行间资金价格保持平稳。整个5月份，1天、7天回购利率均维持在2%、3%的水平。5月30日，28天以内期限回购利率均降至4%附近，收益率曲线平坦化，银行间资金目前相对充裕。长债方面，收益率也在不断下降，10年国债收益率已经降至4.07%，回落明显，目前增长、物价等基本面因素及流动性因素均有利于长债收益率进一步下降。