雪榕生物毛利率超同行8倍 高调扩产存前车之鉴

　　(记者 臧允浩)近日，雪榕生物出现在证监会发布的IPO预披露名单中。根据招股书，雪榕生物拟发行新股3750万股，募集资金11.36亿元，用于双孢蘑菇工厂化生产基地、金针菇工厂化生产基地、食用菌良种繁育生产基地等项目。

　　在申报稿中，雪榕生物金针菇去年高达28.39%的毛利率格外引入注目。要知道，有“食用菌第一股”之称的星河生物毛利率也不过3.07%。

　　在高毛利率的诱惑下，雪榕生物决意继续加大金针菇产能。根据募投计划，雪榕生物的金针菇工厂化生产基地将让新增40吨的日产能，每年新增新增金针菇销售收入逾1亿元。

　　然而，在雪榕生物高调扩张产能之前，星河生物也曾如出一辙的扩大金针菇产能，但又在去年底宣布停止该项目建设。其中原委则指向日益激烈的市场竞争及难以自圆其说的投资回报。

　　据《中国食用菌年鉴》统计，我国金针菇产量由2001年的38.93万吨增加到2012年的240.08万吨，年均产量复合增长率高达17.98%，远高于我国同期食用菌总产量的年均复合增长率。金针菇在工厂化程度较高、产量较大的上海、北京、江苏、广东等地区，竞争激烈，近年来价格出现下降趋势。

　　那么，市场竞争加剧带来的噩梦是否也会降临到雪榕生物的头上呢？其金针菇扩产项目又是否会重蹈星河生物的覆辙呢？

　　高毛利率的秘密

　　与雪榕生物业务类似的星河生物相比，雪榕生物的盈利能力明显好于前者。

　　数据显示，2011~2013年，雪榕生物实现营业收入分别为3.02亿元、4.83亿元和7.73亿元，同期净利润分别为6684.95万元、7233.25万元和7866.21万元。而星河生物2012年业绩出现明显下滑，2013年度更是亏损1.63亿元。

　　雪榕生物凭什么胜过星河生物呢？这都归结于其金针菇业务较高的毛利率。2013年，雪榕生物占营收比例近85%的产品金针菇，其毛利率达到28.39%。与之形成鲜明对比的是，星河生物2013年金针菇产品的毛利率仅为3.07%。换言之，两家食用菌行业的领军企业，在金针菇产品的毛利率出现了高达8倍的差距。

　　客观而言，除2011年外购食用菌业务影响外，雪榕生物的营业毛利率均高于星河生物。

　　至于个中原因，雪榕生物在招股书中表示，2011年雪榕生物营业毛利率较星河生物略低，是因为当年除了自产自销业务外，公司还从参股公司购进食用菌统一对外销售，此类外购销售业务毛利率较低，拖累整体营业毛利率。2012年雪榕生物不再外购销售食用菌，当期公司营业毛利率为34.50%，超过了星河生物的26.17%。2013年，公司营业毛利率27.63%，显著高于星河生物的8.35%。

　　雪榕生物还透露，公司一方面通过实施营销策略增强了市场定价能力，另一方面通过提升技术及管理水平达到控制成本的目的。

　　不过，从招股书披露的数据来看，金针菇的价格带有很强的季节性，上下波动幅度较大。2011年1季度时金针菇价格接近14元/公斤，而在2013年2季度时，其单价却跌至2元/公斤。与此同时，雪榕生物毛利率也随着金针菇价格的波动而上下震荡。

　　而金针菇价格的涨跌无时无刻不牵动着雪榕生物的毛利率高低。2013年雪榕生物营业收入7.73亿元，较2012年增长59.93%，但毛利率却较2012年下降6.87个百分点。雪榕生物将此解释为“毛利率下降主要受金针菇销售价格下降的的影响”。

　　不容乐观的是，金针菇市场竞争已经越来越激烈，而未来要想继续在这片红海上分一杯羹或将难上加难。

　　据悉，金针菇是我国食用菌工厂化生产中技术最完善的品种之一，近年来无论是从生产企业数量还是产能，均呈现爆发式增长。根据中国食用菌协会 “中国食用菌年鉴”统计，我国金针菇产量由2001年的38.93万吨增加到2012年的240.08万吨，年均产量复合增长率高达17.98%，远高于我国同期食用菌总产量的年均复合增长率。金针菇在工厂化程度较高、产量较大的上海、北京、江苏、广东等地区，竞争激烈，近年来价格出现下降趋势。

　　雪榕生物在申报稿中坦言，若因居民消费习惯变化导致金针菇消费量下降，或由于市场竞争导致金针菇市场价格大幅下降，公司将面临因产品过于集中导致业绩下降的风险。

　　金针菇扩产的前车之鉴

　　金针菇诱人的毛利或是雪榕生物继续扩大产能的原因之一。在此次募投项目中，雪榕生物大部分募集资金将投向日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地、日产40吨金针菇工厂化生产基地、食用菌良种繁育生产基地等项目。

　　上述项目建成投产后，雪榕生物金针菇日产能将由报告期末的293吨增至333吨，并新增90吨双胞蘑菇日产能。

　　根据上海投资咨询公司出具的可行性研究报告，并按照2013年金针菇销售均价重新测算，满产后日产40吨食用菌工厂化车间新建项目，每年新增新增金针菇销售收入1.12亿元，新增销售成本8001.32万元，对应毛利率为28.56%。

　　然而，雪榕生物此次的金针菇扩产举动或多或少与其前辈星河生物“神似”。2011年2月，星河生物经公司第一届董事会第二十次会议及股东大会审议通过了《关于投资建设新乡市星河生物科技有限公司食用菌生产基地项目的议案》，此项目旨在提高星河生物金针菇等菌类产品的产能。

　　投资初期，星河生物曾乐观预计，项目投产后将平均年新增销售收入约5.52亿元，年平均新增净利润1.46亿元。

　　时间证明，星河生物的乐观是错误的。2013年12月18日，广东星河生物科技股份有限公司公告称，因国内食用菌市场环境发生巨大变化，拟投资建设的新乡市星河生物科技有限公司食用菌生产基地项目已经无法达到原来预计的投资回报，存在较大风险，拟停止新乡星河生物食用菌生产基地的投资建设。由于需要对该项目进行计提减值准备，这将对星河生物今年的业绩产生的影响。

　　星河生物在公告中表示，2012年以来主营的金针菇等食用菌市场竞争激烈，产品的市场供给呈爆发性增长，导致市场销售价格整体大幅度下滑，对食用菌的盈利空间构成了较大压力，造成将投产金针菇等食用菌类产品的新乡星河生物食用菌生产基地项目已经无法达到原来预计的投资回报。

　　市场竞争加剧带来的噩梦会否降临到雪榕生物的头上呢？其如今的募投项目是否也会重蹈星河生物的覆辙呢？

　　对此，中国经济网致电星河生物董事会办公室并按要求发去采访函，但截至发稿未收到回复。