IPO禁超募令炒家窃喜 券商暗抬承销费用率

    记者统计发现，今年首发募资额是223.88亿元，2012年是1057亿元，但今年券商承销保荐费用率反而提高了2个百分点

    记者 田运昌

    疯狂打新、巨额超募、项目延期和圈钱怪圈一直困扰着二级市场监管层和投资者，交易所和证监会想法设法围堵。最近，证监会再出新招，对承销方及发行人下达“窗口指导”，建议不超募且不发售老股，然而一石激起千层浪，发行人一片噤声，券商表面叫苦，实则暗抬承销率，而打新者喜笑颜开。

    超募成为众矢之的

    券商蒙头发大财

    根据同花顺iFinD统计，自2009年6月IPO重启后，沪深交易所新上市公司共计934家，超募几乎成了IPO企业常态。根据统计2009年、2010年、2011年，首发超募的公司占比超过9成，分别为92.93%、96.85%、92.55%；而2010年和2011年的超募金额分别达到1979.84亿元、1219.11亿元。

    2009年初的IPO重启后超募企业喷涌而出，2009年也是最近几年单项超募金额最惊人的一年。根据统计，2009年“十大超募王”包括中国建筑、中国重工、中国北车、ST锐电、海普瑞、庞大集团、中国化学、科伦药业、海南橡胶、洋河股份；其超募总额为504.83亿元，占2009年至今募资总额12.4%。

    其中，中国建筑超募资金87.09亿元，中国重工超募资金79.06亿元，中国北车超募资金71.06，ST锐电超募资金58.73亿元，海普瑞的超募资金48.52亿元，分别支付的承销保荐费为6.72亿元，3.38亿元、2.59亿元、1.28亿元、2.07亿元。中金公司、安信证券和建银投资等是这场盛宴里的最大受益者。

    不过4年后的今天，再检验当初疯狂超募的收成则不难发现，除了中国北车和中国建筑、中国化学、科伦药业每年净利润持续正成长，其他6家最近两年都出现了净利润同比大幅下滑。

    其中争议最大的当属海普瑞，海普瑞上市之初被热炒到148元/股，而今跌落到18元/股，超募资金48亿元曾经常年躺在银行挣利息，最近两年才开始使用，2013年年中账上还有38亿元现金没有动，但是最近三年，海普瑞刨除利息收入后的主营业务净利润却在持续下滑。

    此外，上市公司募集到资金后，多多少少会遇到募投项目延期问题，根据全景网统计，仅2013年上半年，两市就共有74家上市公司宣布其募投项目终止或延期，虽然延期的理由各不相同，并且显得有理有据，但是一定程度上也违背了公司当初的盈利承诺，并对投资者、尤其是中小投资者的利益造成不利影响。

    对于券商而言，超募不设限，投行业务自然是香饽饽，根据官方研究机构：过去五年A股IPO超募资金逾4000亿，可想而知券商过去几年的辉煌成绩。2009年券商投行收入55亿元，2010年券商证券承销与保荐及财务顾问业务净收入为272.32亿元，2012年是212.95亿元。

    募资基数缩减

    券商暗提费用

    今年先是监管层高压限制超募，而后传出IPO新政微调：简化招股书 或允许约20%超募，到最近直接禁止超募，政策风向最终让超募没有了路，这也就意味着单个项目的融资额度减少，然而事实上券商并未因此承销费下滑。

    2014年1月份至2月份发行的新股中，48只新股合计超募资金为0.68亿元，相比历年一单便高达数十亿元超募额以及90%以上的IPO项目超募已是天壤之别。

    对于券商而言，这个确实不是好兆头。据悉，发行费用的一块大头是承销费用，其收取金额是新股发行募资总额的5%-10%，甚至有的项目高达13%，由此发行费用＝保荐审计等费用＋发行股份数×发行价格×承销费用率。不可超募，承销费用自然没有了想象空间。

    据WIND数据显示，2009年至2012年，IPO超募总额分别为555亿元、1979.84亿元、1219.11亿元、315.20亿元。若超募资金部分以5%承销费率计算，券商每年至少能揽得27.75亿元、98.99亿元、60.96亿元、15.76亿元承销费用。若IPO超募不再，承销费用率不变的情况下，券商的IPO业务承销收入必然减少。

    不过华创证券投资顾问林奇告诉记者：“禁止超募，反而不会影响券商的承销收入，原因在于，禁止超募对股民来说，等于人为压低了发行价。IPO股价估值都才十几倍，远低于市场目前的平均估值水平，可以断定上市后肯定是爆炒。那么这个状况下，企业会争相上马IPO，数量上来了，相对来说补充了禁止超募的单个项目募资额减少不利局面。”

    同时，记者统计今年和2012年IPO券商承销费用与募资额发现，实际上，今年券商相比2012年明显提高了承销保荐费用率。

    2012年150单IPO上马，合计超募315.20亿元，承销保荐费用55.25亿元，首发募资额是1057亿元，核算下来承销保荐费用率是5.22%；2014年IPO项目共计48单，承销保荐费用16.22亿元，首发募集资金额是223.88亿元，承销保荐费用率是7.24%，相比2012年提高了2个百分点。