做市商制度将活跃新三板市场

　　6月5日，全国中小企业股份转让系统正式发布实施《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》，这意味着新三板做市商制度终于正式出台。

　　新三板的做市商业务，是指证券公司在全国中小企业股份转让系统发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务。

　　业内普遍认为，随着做市商制度的推出，集合竞价改为联合竞价逐步缓解，交易的活跃度也将得到提升。

　　新三板市场功能未得到真正发挥

　　尽管新三板运行已有8年之久，期间新政也频频出台，可新三板市场的融资能力和交易能力依然很薄弱。据业内人士统计，从2012年到2013年，新三板市场新增挂牌公司数量为257家，但新增公司融资总量却不到5亿元，平均每家企业大概在180万元，平均每家企业每月的交易量不到30万元，融资和交易能力的薄弱将影响资本市场的资源配置功能。近日在深圳举办的2014年中国风险投资论坛上，上海股权托管交易中心总经理张云峰对此坦言，“新三板市场的基本功能还没有得到真正发挥。”

　　业内人士认为，新三板市场最核心的交易方式就是做市商，企业如果没有做市商愿意为其做市，就不能实现合理的流动性，就无法获得投资者认可进行融资。

　　从事新三板投资的深圳华澳资本合伙人、总经理刘宇表示，作为投资机构代表，自己一开始觉得新三板会成为非常好的进入或退出平台，后来因其并未达到预期的效果而感到失望，现在做市商制度则让机构们重拾信心。

　　深圳乃至全国都有数量庞大的中小微企业，这其中有很多特殊的盈利模式和特殊的产品以及特殊的商业模式，甚至定价也非常特殊。对此，金元证券首席经济学家沈彤认为，不能全部采用简单的集中统一的交易方式，而需要多层次的交易方式，所以做市商是一个非常重要的交易制度。

　　他还介绍，成熟资本市场做市商一直存在，甚至比竞价交易制度还早。做市商不仅为新三板市场提供流动性，还可使市场变得更有效率。做市商制度对于很多市场是核心的交易制度，因此打造多元化的做市商制度非常重要。

　　做市商重要功能是代投资者估值

　　在业内人士看来，做市商的第二个重要功能是代投资者估值。据了解，所谓估值定位，主要是多个做市商竞争性双向报价，并有持仓量上下限要求，迫使做市商必须发挥其专业优势，对一般投资者看不太懂的创新型中小企业，进行合理、准确定价。

　　某券商相关人士表示，做市商制度是一个双向选择的过程，做市商机制将挂牌企业和做市商的利益捆绑在一起，券商就会权衡资金投入的回报率，无法得到投资者认可和成长前景不乐观的企业，今后很难找到实力雄厚的券商为其做市。在此过程中，挂牌企业可得到合理的估价，但久而久之，挂牌企业也可能会不断分化，成长性好的企业流动性也会不断增强。

　　“做市商的根本功能在于估值定位。相信5年后新三板市值超过深交所，8年超过上交所，10年后能占到资本市场的一半以上。”中国社会科学院博士、新三板专家程晓明预测。

　　新三板市场要做得好，做市商制度非常重要。台湾大学经济学系教授、台湾大学人文社会高等研究院副院长林建甫认为，做市商必须要做好背后的研究，告诉投资人，买价卖价到底是多少，然后在买卖价之间赚取利润。因此合理价格非常重要，必须要有足够多的做市商，且做市商能充分发挥功能。

　　然而，刘宇却对国内的做市商制度表示有点担忧，“国内的做市商制度、包括做市商的能力都是刚刚起步，做市商的水很深，我担心国内的券商在这方面不具备太强的实力，这是我对三板市场未来保持流动性的担忧。”但不可否认，做市商一定是新三板的核心。

　　在张云峰看来，国内要把做市商制度做好，还要去研究美国做市商制度的整个体系以及历史发展的脉络，才能真正把做市商的精髓抓到，而不能仅仅简单地改变交易方式、研究定价。

　　南方日报记者 卓泳

　　■名词解释

　　做市商制度

　　做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。