券商打新产品硬着头皮上 多管齐下找出路

　　“中签率特别特别低。”华南一家大型券商的资管负责人向证券时报记者坦言。

　　中国证监会今年3月出台的有关发行的一纸新规，让机构网下打新中签动辄浮盈数千万元成为了历史，已有机构人士预言打新产品或将面临大规模赎回。记者在采访中了解到，一些券商成立专门打新的资管产品时并未预料到政策变化，券商资管人士表示普通产品将不再继续参与打新，而专门打新的产品则会通过降低成本、配置债券等措施来应对困局。

　　供求激变

　　今年3月，证监会新规改变了新股网下配售的供求格局，使得6月份参与打新的机构叫苦连天。

　　公开信息显示，证监会修改《证券发行与承销管理办法》地方多达11处。在网下配售方面，新股供给数量大为减少，同时申购需求却大为增加。具体而言，新规不仅取消网下投资者的数量限制，而且网下配售数量比例将下调至发行总量的10%以内——只要网上初步认购倍数超过150倍，就要从网下向网上回拨股份并缩减至上述比例。

　　而去年底今年初，不少券商成立了专门针对打新套利的资管计划，有的产品新股投资比例最高可达95%，甚至100%。

　　某大型券商研究员告诉记者，成立这些“打新”资管计划时，大家并没有预料新规的出台。他表示，“当时宣传的就是打新股，1月份IPO重启48只新股发行，产品的年化收益率在两个月的时间里飙到20%以上。”彼时，48只新股网下平均中签率高达17.86%，而网上发行中签率仅有1.75%，新股发行成为网下投资者的盛宴。

　　然而，6月份发行的多只新股情况显示，平均每只新股冻结资金的均值为年初48只新股均值的约20倍，但是机构中签率最低达到万分之八，意味着资金成本大增但收益微乎其微。

　　以联明股份为例，多家机构申购1200万股仅中签9000多股、申购1000万股仅中签7000多股。从冻结资金方面看，据Wind统计，今年6月份以来，9只新股网下配售冻结资金3177亿元，均值为353亿元；而今年年初48只新股网下配售冻结资金863亿元，均值仅18亿元。

　　相较而言，网上中签率远远超过网下中签率。从区间范围看，网上中签率维持在5‰至1%的数量级，而网下中签率下探至万分之几的数量级。

　　打新预亏

　　考虑到产品费用和资金成本，有些机构打新股实际上是亏损的。上周挂牌的雪浪环境等新股股价依旧是无量涨停。然而，中签机构的资金成本高、中签数量少，致使打新潜在收益可能弥补不了资金成本。

　　某华东券商成立多只集合理财产品参与打新，但是该券商策略研究员向记者透露，“打新产品暂时可能是亏的，如果继续单一投资新股肯定不行。”

　　记者查询多只参加打新的券商集合理财计划最新收益，发现今年3月后成立的产品收益率最低仅有5‰，成立早些的产品收益率较高也仅有7%。

　　更糟糕的情况是，打新产品恐遭大面积赎回。该研究员向记者透露，“当初公司为了打新股成立了3个集合理财计划，参与申购两只新股。但是一个中了4000多股，一个中了10000多股。如果打新政策不改，网下中签率还是这么低，我们预期这3个集合理财计划开放赎回时，会出现投资者大面积赎回。”

　　而没有深度参与新股发行的券商则暗感幸运，既不必担忧产品，也不用考虑资金成本。

　　某大型券商资管负责人对记者表示，“此前市场一直不好，我们留了现金在手里，没有设立专门打新的资管计划，也没有借款打新，参照做债券、股票质押回购的成本，机会成本大约在4%~5%。”

　　不过，即便中签股票价格大幅上涨，这些券商所获收益也难达预期。“中签率特别、特别低，这个机会成本肯定不足以弥补资本利得。”上述负责人用了两个“特别”来形容此次打新的感受，“本来对市场不看好，所以一直留有现金握在手上。尽管获利很低，但也就是博一下，影响也不大。”

　　谋求对策

　　赔本的生意没人做。记者了解到，有大型券商可能会暂时退出新股网下配售，但是手里有多只打新产品的券商“只能硬着头皮上”，将在降低成本、优化资产配置甚至游说管理层方面多下工夫。

　　上述华东券商策略研究员向记者透露，“我们现在只能配置一些债券来保证不亏，但是投资者肯定会用脚投票，转向其他理财产品。”他表示，产品只能说保证不亏钱，因为亏损是没办法向投资者交代的，打新股产品在宣传时承诺的是低风险。

　　其实，合同在手是这些券商不得不继续打新的原因。一家券商人士告诉记者，“IPO新规出来时我们也预计到中签率会比较低，但不能违反合同，说好了打新股却没有打是不行的。现在中签率低是市场的原因，但我们要履行合约，只能硬着头皮继续打。”

　　同时，券商也在打新成本上动起了脑筋。交易所要求，网下打新投资者必须持有1000万元的A股市值。有券商人士告诉记者，对于这部分股份将寻求低成本的融资方式。

　　他表示，“融资融券的成本太高，我们现在计划采用借市值的办法来降低成本。就是把其他机构持有的股份想办法借过来给账户产品做一个市值，付给对方很少的利率，大约在3~4个点，然后我们把它组合打包成产品，预计能够把资金成本维持在4%~5%。”

　　举例来说，目前产品因为配置市值，所以占用资金量大。5000万资金中要拿出2000万做市值，剩下3000万配售打新股，这样资金利用率太低。但是采用上述设计后，5000万元可全部用于打新股，这样可以提高资金利用率，降低成本和减少风险。据了解，除了发售的产品，该券商的自营产品也将如此操作，但是该方案尚未实施。

　　在政策方面，有券商人士告诉记者，其所在机构已向监管部门提出反馈。一位不愿具名的券商人士表示，“公司高层已向监管机构反馈意见，我们预测政策未来或许会调整，改善网下配售的政策。”他认为，目前回拨比例太高，网上中签率高很多，为减少波动和稳定成本，预计政策可能会调整一下，改善网下配售的政策，利于网下机构投资者参与。