新规博弈机制渐现 打新基金年化收益恐趋均衡

　　记者 李娜 发自成都

　　尽管有制度红利保证，公募基金较低的新股中签配售量被调侃为“大炮打蚊子”。不过，也有公募基金人士认为，除定价发行外，此次新股发行解决了很多问题：投行寻租利益输送、保护中小投资者利益、股基盲目炒新等以往困扰的问题都迎刃而解。

　　市场最为关注的就是打新基金收益问题，多位基金和多家机构人士预测，新股市场资金经过一系列博弈后，打新基金收益率会渐趋稳定，最终回落至10%左右。

　　新规吓退股票型基金

　　本轮IPO开启前，基金几乎是“全力以赴”，卖股集资、借款融资甚至导致了二级市场指数下跌和回购利率的飙涨。然而，过低的收益率，不得不让其重新思考打新成本。

　　“机构热情大幅降温，据我所知很多股票型基金，还有些机构都撤退了。”沪上某基金公司非公募业务负责人向 《每日经济新闻》记者透露。

　　据了解，有些股票型基金经理也私下表示，打新只能当做副业，有好货，有空资金就打打，仅当做增收，投资重心将重回二级市场。

　　一位老公募基金经理认为：“没必要频繁交易，一进一出，就有0.3%的交易成本，摩擦成本非常大，卖掉股票去打新是得不偿失。

　　对此，深圳某公募基金人士直言不讳地说道：“这就对了，机构有抱怨是正常的。”

　　针对股票型基金蜂拥打新的背后逻辑，该基金人士进行了剖析：如果一只股票型基金仓位有90%，而基金经理预测股指涨幅下半年超不过10%，就会出现基金经理卖掉30%的仓位，天天打新。以0.5%的配售比例，上市股价涨幅50%后抛出计算，再换算成50周，年化收益率就有12%。

　　那么，如果机构中签率达到1%的话，照此计算年化收益率就有25%。如果这样，就会出现股票型基金都减仓了，混合型基金都把仓位降到20%。这种无风险的收益，谁不愿意做？更为现实的问题是，在公募基金巨大的排名压力下，无法实现竞争对手打新的收益率，就意味着未尽责。

　　对于打新，“第一轮没打，打了也要靠中彩票般的运气，这次如果中签率有1%，我一定会去打，我还把股票仓位降到最低去打。无风险收益20%，你不去做，你对得起基民吗？”上述深圳某公募基金人士表示。

　　事实上，此前年初打新中，就有基金公司依靠打新，凭借着较小的规模，单日基金净值涨幅遥遥领先。

　　另一些公募基金人士看来，这次新股制度设计的挺好，打新不一定非要照顾机构；公募基金机构投资者不会因排名，导致他做不理性的决策；原来投行的权利太大，他配售可以剔除很多，就可以实现定向利益输送，现在就那么点配售比例，资金收益连覆盖融资成本都不够，同时又可以把更多利益倾斜到中小散户。

　　打新告别暴利时代

　　在记者采访中，多位公募人士向《每日经济新闻》记者提到了博弈。在他们看来，此次新股发行建立了博弈机制，使得打新基金告别暴利时代。

　　“这就是一个游戏，你不可能永远太高，也不可能永远太低，太低就没有人来做，太高就会‘一窝蜂’来做。波动是没有意义的，最后会回到一个合理的收益水平，也就是常说均衡收益。这个均衡收益应该在无风险收益，肯定比一般的债券型基金要高一些，但比股票型基金要低一些。预计也就在5~6个点左右。”前述非公募业务负责人表示。

　　前述深圳公募基金人士也表示：“这是个市场的自然均衡。我估算了一下，打新市场均衡的收益率在10%左右，并长期围绕着这个10%波动，最终收益率应该就是资金成本。”

　　与此同时，有机构人士也对打新收益进行了测算，如果按照网下0.1%的中签率计算，下半年新股若还按现在这么低的价格来发行，上市以后基本上是翻番的，一只新股机构可赚0.1%。同时，网下的资金是压2天的，2天一轮，一年按照250~260个交易日来计算，可以参加130轮新股的申购，年化收益率大概是13%左右。

　　不过，网下机构实际参与的轮次没有这么多，但资金有一个自动调整机制，若按照现在这个资金收益率，有些机构就退出了，不会再参与。上了证监会黑名单的也会被取消资格。最后博弈的结果，应该就是收益率落在10%~13%。

　　同时，该机构人士认为，今年是一个特殊情况，报备的公司总体质量较差。预计这批公司全部审完，新报公司的增速就会非常高，因为它们都是代表着这两年经济增长方向的一些新兴企业。从明年往后看，上市公司的质量会有大幅的提高，而且股市投资标的更新速度也会大大提高，到那时，会是A股市场牛市的一个基础。