皮海洲：叫停打新制度 IPO目前改革的重中之重

　　6月18日，新一轮IPO重启后首批4家公司正式发行新股。在首批拿到IPO批文的10家公司中，共有雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4家公司安排在当天发行。从4家公司的新股发行情况看，或者说从首批拿到IPO批文的10家公司发布的招股说明书来看，新一轮IPO重启明显烙上了本轮IPO改革的印记。

　　本轮改革归结起来有三大特点：一是老股转让现象大幅减少，绝大多数公司直接取消了老股转让。本次发股的4家公司中，只有飞天诚信一家公司有老股转让，其他3家均没有涉及老股转让。而飞天诚信的老股转让数量也只有375万股，占发行总量的15.78%。而在首批拿到批文的10家公司中，共有7家公司不涉及老股转让事宜。

　　二是发行市盈率大幅降低。本次发股的4家公司平均发行市盈率低于20倍，其中雪浪环境发行市盈率22.17倍，龙大肉食发行市盈率19.58倍，联明股份、飞天诚信发行市盈率分别为13.43倍和16.57倍。而在首批10家公司中，发行市盈率最高的依顿电子为23.2倍，最低的今世缘为12.54倍。

　　三是超募现象受到控制，甚至出现“欠募”现象。本次发股的4家公司中，募资金额最多的是飞天诚信，募资78716.88万元。这其中老股转让12423.75万元，余下公司募资金额为66293.13万元，基本上只是满足公司募投项目对资金的需求。而募资最少的联明股份，仅募资19860万元，与原计划募资2.78亿元相比表现为“欠募”。

　　之所以出现这种情况，与证监会此前所进行的新一轮改革有关。比如针对今年1、2月份新股发行老股转让现象严重问题，3月21日证监会发布的《完善新股发行改革相关措施》对老股转让做出新规定，要求“老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量”。正因为有了一年锁定期，投资者在认购老股时自然会谨慎许多。同时针对本轮IPO重启，证监会也进一步强调了对老股转让、IPO超募与发行市盈率的监管，要求发行人根据实际情况和需求确定募集资金总额。也正因如此，本轮IPO重启以来，IPO并没有扮演“抽血机”的角色。

　　但需要正视的问题是，目前的“打新”制度明显犯错。一个需要直面的事实是，尽管18日发行的4只新股融资总额只有18.15亿元，但伴随着IPO的重启，股市在6月17日、18日、19日大跌三天，沪指一周大跌2.13%，A股市值蒸发6338亿元。而导致这一现象出现的原因，就是目前的“打新”制度。

　　目前的“打新”制度，是一种市值申购制度。虽然投资者“打新”需要有“股票市值”作为前提，但更重要的是，这种市值申购制度需要投资者在“打新”时须足额缴款，然后配号，最后再摇号中签，没中签的投资者，“打新”资金再退回。正是根据这种“打新”制度的安排，很多投资者也包括机构投资者在内，都采取了抛售老股来申购新股的做法，这也正是导致IPO正式重启，股市连跌三天的重要原因。如18日发行的4只新股，虽然融资额只有18.15亿元，但参与“打新”的资金高达3800亿元，正是这种“打新”制度加剧了股市在当前低迷市况下的进一步失血。

　　因此，对于下一步新股发行制度的改革，首当其冲的是要改革目前的“打新”制度，用市值配售来代替市值申购。在市值配售的情况下，投资者根据股票市值来配号，摇号中签后再缴款，这样投资者无须筹钱“打新”，IPO对于市场的影响可以降到最低。

　　当然，从更深一些的层次来讲，IPO改革还需要解决发行人控股股东一股独大的问题，在这个问题上有必要引入优先股制度，将大股东持股超过一定比例的股票全部转换成优先股。同时作为相配套的措施，有必要强化对欺诈上市的查处，让欺诈上市者直接退市，并赔偿投资者的损失。

　　不过，正如证监会新闻发言人张晓军6月20日在例行新闻发布会上所言，新股发行改革需要循序渐进完成。为着眼于现实，目前IPO改革的当务之急是要叫停目前的“打新”制度，并用市值配售来取代市值申购，以减少IPO对市场的冲击，这也是缓解IPO恐惧症的有效办法。